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金徽酒:金徽酒蓄势待发 推荐评级

2018-01-02 类别:公司研究 机构:方正证券 研究员:薛玉虎 刘洁铭

[摘要]

1、区域龙头酒企,民营机制灵活,管理能力优秀:金徽酒是甘肃省白酒龙头企业,也是上市公司当中为数不多的民营酒企之一,经营机制灵活,公司控股股东为亚特投资(持股55.28%),高管及主要业务骨干通过众惠投资、乾惠投资等间接持有公司股份,与股东利益共享、风险共担,激励充分;公司领导班子思路开拓,能力较强,在调研和交流过程中,能深刻感受到公司优秀的管理细节,管理水平和执行能力突出,企业文化也独具特色。整体来看,金徽酒是一家非常优秀的区域型酒企,目前公司已经开始注重市场规模的增长,预计未来收入增速会逐步加速,成长潜力较大。


2、主动调整意在长远,产品结构持续升级:改制之后,公司利用10年时间将销售规模从8000万增长至了13亿,不俗成绩有目共睹,但随着规模扩大,公司在市场层面也积累了一些问题,今年开始,公司在库存、价格、产品结构等方面开始进行系统性调整,因此导致单三季度收入、利润均出现两位数下滑。从调整效果来看,产品结构持续升级,前三季100元以上高档产品营收突破3亿元,占比提升6.6pct至32.5%,同比增长27.8%,其中金徽18年、柔和金徽、正能量系列均呈现快速增长的态势;渠道库存逐步降低,产品价格良性恢复,目前各项工作逐步进入收尾阶段,蓄势完成后,未来成长将更加健康、可持续。


3、未来看点一是省内份额继续提升和产品结构升级,二是省外泛区域化扩张:金徽酒目前在甘肃省的市占率达到20%左右,省内领先优势已非常明显,未来继续推动产品结构提升及薄弱区域开发,省内市占率有望进一步提升;但甘肃整体规模有限,省外扩张成为公司发展必由之路,而放眼整个大西北市场来看,目前西北区域(甘肃、陕西、宁夏、新疆等)白酒市场规模在350-400亿,但缺乏大的龙头企业,金徽酒省外占比较低,但通过前几年的探索布局,目前在陕西、宁夏等市场已初具成长势头,同时,与西北其他竞争对手相比,公司在经营战略、企业机制、管理能力等方面具备明显优势,未来持续开拓省外市场,稳扎稳打,渠道推力和品牌张力协同并进,值得期待。


4、盈利预测与评级:预计17-19年EPS为0.68/0.82/0.95元,对应PE26/22/19倍,公司作为甘肃龙头酒企,未来省内省外发展并举,具备较大的成长潜力,给予“推荐”评级。


5、风险提示:1)竞争加剧致费用提升;1)省外扩张失败;3)食品安全事件风险。


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