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菲林格尔:德系文化塑造高品质 买入评级

2018-01-02 类别:公司研究 机构:国海证券 研究员:谭倩

[摘要]

投资要点:


地板行业集中度提升,一线品牌显著受益。地板行业在2013年之后逐步进入了成熟期,结合公司招股说明书来看,地板行业目前的行业增速只有4%-5%,但公司2017Q3主营业务收入的增速已提升至20.53%,显著高于行业平均水平。并且结合2017年环保督查对于不达标地板企业的冲击来看,行业集中度在持续提升。业内除了大亚圣象和大自然两家具有绝对产量优势的企业之外,菲林格尔作为地板行业内的一线品牌同样以强品牌价值以及高品质保障获得市场的认可,在业绩增速方面有比较明显的体现。未来,我们认为地板行业除了以规模体量绝对优势胜出的大亚圣象之外,预计一些以品牌和品质取胜的小而美标的在未来也会有比较好的发展空间,这体现的是消费升级因素叠加环保限产因素对中小杂牌地板企业的替代。


德系渊源历史已久,菲林格尔注重品质和品牌形象。德国菲林格尔是公司的发起人股东,目前德国菲林格尔在公司的持股比例仍有30%。所以公司从创始之初,受德系文化影响较深,在业内公司坚持使用全球知名品牌原材料、利用国际先进的自动化生产设备、坚持严格的质量控制体系生产高品质产品。因德国菲林格尔在欧洲及北美的房车木质家具以及高档轿车木质配件市场拥有多年的运营经验,从而对木制品行业有较深的理解和把握,这样的工匠精神也注入到菲林格尔的公司文化中,从而使得菲林格尔地板在生产的过程中以及品质把控的环节中都能明显超越同业的平均水平。


公司盈利情况持续改善,且地板净利率明显优于龙头。菲林格尔的毛利率已从2012年的20.11%提升至2017年第三季度的32.28%,且净利率从2012年的3.79%提升至2017年第三季度的10.34%,提升幅度明显。地板龙头大亚圣象2017年第三季度的净利率为8.36%,菲林格尔比地板龙头大亚圣象同期的净利率要高出1.98pct,由此可以说明,菲林格尔通过产品结构的持续升级即加大实木复合地板产能投放的方式从而推动产品价格带的上移,并且通过不断提升公司内部经营管理效率的方式,带动盈利能力的不断提升。


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