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华星化工:最困难时期已经过去

2010-03-12 类别:公司研究 机构:东莞证券 研究员:刘卓平 李隆海

[摘要]

投资要点:


第四季度再次出现亏损。2009年公司实现营业收入8.70亿元,同比减少37.05%;实现归属母公司所有者的净利润0.049亿元,同比减少97.13%;基本每股收益0.02元。从季度数据来看,公司在09年第四季度实现营业收入为1.96亿元,同比增长29.7%,环比减少18.6%;实现归属母公司的净利润-0.41亿元,同比减少19.3%,环比大幅减少698.2%。


草甘膦价格同比大幅下降是业绩下降的主要原因。2009年销售均价约为2.24万元/吨,而去年同期为7.24万元/吨,同比下降了69.01%。2009年出口收入4.07亿元,同比大幅下降61.78%。值得所幸的是,公司加大了国内的销售力度,2009年国内收入4.59亿元,同比大幅增长47.28%。我们认为公司国内外收入的平衡,舒缓出口对公司业绩的影响,有利于公司未来进一步做大做强。


房地产项目将成为新的利润来源。为了对华星搬迁实施补偿,和县政府除了提供1500亩土地用于公司建设新厂区外,还给予公司一定的土地用于房地产开发,为此公司专门成了一家子公司华星房地产开发公司,这将成为公司业绩新的增长点。


最困难时期已经过去,上调公司评级至“谨慎推荐”。公司是中国农药行业的领先者之一,产品种类丰富,结构合理。目前产品包括了杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大系列30多个原药80多个品种,均为高效低毒低残留的品种,符合国家农药产业政策发展方向;另外,公司开始向原药的下游制剂发展,进一步提升公司的竞争力。我们预计公司10、11年的EPS预测分别为0.46元、0.75元,对应动态市盈率分别为27.13倍、16.51倍。目前草甘膦价格已经出现恢复性上涨,并且公司有新的项目贡献利润,我们认为公司最困难时期已经过去,我们上调公司评级至“谨慎推荐”。


公司主要财务指标预测表2008A2009A2010E2011E营业收入(百万元)1,382.33870.211,268.771,722.99同比%62.95-37.0545.8035.80归属母公司净利润(百万元)182.134.92112.16184.53同比%167.06-97.132178.7864.53毛利率%32.6617.3520.3022.50ROE%26.92%0.68%13.28%18.89%每股收益(元)0.740.020.460.75每股净资产(元)2.762.943.453.99市盈率(倍)16.73618.9327.1616.51市净率(倍)4.504.233.613.12资料来源:东莞证券研发中心,Wind资讯1.第四季度再次出现亏损2009年公司实现营业收入8.70亿元,同比减少37.05%;实现营业利润0.15亿元,同比减少92.76%;实现归属母公司所有者的净利润0.049亿元,同比减少97.13%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.034亿元,同比减少98.03%;基本每股收益0.02元。


从季度数据来看,公司在09年第四季度实现营业收入为1.96亿元,同比增长29.7%,环比减少18.6%;实现归属母公司的净利润-0.41亿元,同比减少19.3%,环比大幅减少698.2%。


图1:公司营业收入和净利润(单位:亿元)资料来源:公司公告、东莞证券研究所2.草甘膦价格同比大幅下降是业绩下降的主要原因公司主导产品草甘膦销售价格与上年同期相比大幅下降,2009年销售均价约为2.24万元/吨,而去年同期为7.24万元/吨,同比下降了69.01%。草甘膦价格的低迷直接导致草甘膦毛利率下降,2009年草甘膦毛利率为15.42%,同比下降18.84个百分点。


公司出口同比锐减,2009年出口收入4.07亿元,同比大幅下降61.78%,其中一个重要原因是孟山都在2009年消化库存,大幅减少了采购量。值得所幸的是,公司加大了国内的销售力度,2009年国内收入4.59亿元,同比大幅增长47.28%。我们认为公司国内外收入的平衡,舒缓出口对公司业绩的影响,有利于公司未来进一步做大做强。


3.房地产项目将成为新的利润来源为了对华星搬迁实施补偿,和县政府除了提供1500亩土地用于公司建设新厂区外,还给予公司一定的土地用于房地产开发,为此公司专门成了一家子公司华星房地产开发公司。2009年11月6日,公司公告,将安徽华星建设投资有限公司49%的股权转让给绿港置业。


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