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上峰水泥:2018持续受益 买入评级

2018-01-27 类别:公司研究 机构:西南证券 研究员:李佳颖

[摘要]

事件:公司公告2017年年度业绩预告,预计2017年度实现归母净利润7.8-8.4亿元,同比增长437%-478%,基本每股收益0.96-1.03元。


公司2017年全年业绩高增长,主要受益水泥行业供给侧改革、环保错峰,水泥行业2017年高景气度。从行业的角度看,2017年水泥行业高景气度主要得益于供给端:(1)2017年需求端较2016年基本持平,以水泥销量数据衡量,2017年1-12月水泥累计销量为23.2亿吨,较2016年同期下滑0.2%。(2)环保督察常态化是行业高景气的直接催化因素,作为水泥行业去产能最重要的行政手段,环保督察不仅实施力度强,而且大有常态化趋势。(3)水泥行业错峰生产得到企业认可,行业更加自律,2017年错峰生产时间普遍较2016年长,水泥行业淡季不淡。


2018年水泥行业景气度有望延续,供给结构不断优化,需求端基本持平。从水泥2017年四季度错峰情况来看,华北、华东地区错峰力度最强、实施到位,水泥价格保持在较高位置。2017年水泥价格走势虽与2010年类似,但从供需格局来看,2010年供给端的拉闸限电是短期行为,2017年环保错峰政策具有可持续性。我们认为,2018年,水泥行业景气度有望延续,主要原因有两个,一是环保错峰的执行力度在提升,水泥企业的市场行为更加注意长期利益,二是环保错峰的范围在扩大,华南、西南、西北等地区还有进一步提升的空间。


公司2018年将持续受益华东地区水泥价格高位,业绩有望保持高增长。(1)公司熟料和水泥产能分布在安徽和浙江地区,产品主要销往华东,2017年环保错峰最受益地区为华东地区,公司作为华东地区龙头,充分享受了地区量价齐升,2018年公司仍将持续受益。(2)公司成本控制能力较强,吨成本与海螺水泥基本持平,期间费用上,公司期间费用率较海螺水泥平均高1个百分点。


盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为1.00元、1.53元、1.83元,2018、2019年归母净利润增速分别为54%、19%,考虑可比公司平均估值12倍PE,给予公司2018年12倍PE,对应目标价18.36元,首次覆盖,给予“买入”评级。


风险提示:(1)2018年水泥行业错峰限产不达预期的风险;(2)原材料价格大幅上涨的风险;(3)熟料进口冲击华东市场价格的风险。

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