九州通：估值已具吸引 增持评级

2018-01-29 类别：公司研究 机构：川财证券 研究员：宋红欣

[摘要]

事件1月29日，公司发布2017年业绩预增预告，公司预计2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润为140,370万元到149,070万元，与上年同期相比增加52,696万元到61,396万元，同比增幅60%到70%。公司预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为99,170万元到105,770万元，与上年同期相比增加16,596万元到23,196万元，同比增幅20%到28%。

点评受公司主营业务及旧城改建项目影响，2017年归属母公司股东净利润快速增长。公司2017年业绩预增主要是由于公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款52,753万元扣除成本后计入营业外收入，该项目预计产生的非经常性损益事项影响金额为34,899万元，同时，公司主营业务持续快速增长，2017年第四季度业绩或同比增长超25%。

渠道调整仍将持续，毛利率将持续提升。受“二票制”改革政策推动，公司原有业务占比较高的分销业务开始增速趋缓，而市场化终端业务及医院终端业务皆保持30%以上的同比增长，各渠道占比受此影响持续调整。分销业务占比下降的同时，毛利率较高的市场化终端业务和公立医院及基层医疗机构业务占比逐渐上升，公司平均毛利率水平将持续提升。在股权激励摊销压力逐步消除的背景下，公司未来业绩有望维持每年30%以上的复合增速。

盈利预测预计公司17-19年归属母公司股东净利润为14.11亿、14.92亿、18.50亿，对应EPS为0.77元、0.82元、1.01元，对应PE为22.75倍、21.37倍、17.35倍。

维持增持评级。

风险提示：业务拓展不及预期；渠道调整进度不及预期；借贷资金成本提升过快。