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藏格控股:钾肥扩产涨价及贸易业务贡献主要业绩增量 增持评级

2018-02-01 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:宋涛 陈俊杰

[摘要]

投资要点:


公司发布业绩预告,预计2017年归母净利润13-15亿元,增幅42.57%-64.51%,略低于申万预期(15.25亿元)。Q4单季度归母净利润达到6.25-8.25亿元,中值7.25亿元同比增长63.3%,环比增长100.8%。业绩大幅增长主因系报告期内KCl产销量同比增长,2017年第四季度以来KCl价格上涨;银行贷款减少导致财务费用减少;公司新设立全资孙公司实现盈利,我们认为主要是贸易带来的。


钾肥提价,民营龙头弹性显著。全球钾肥行业基本触底,行业龙头钾肥毛利率跌至10年低点,国内经销商亦存在提价意愿,自10月份以来国内钾肥市场价普遍上提250元/吨,预计仍有上提空间。公司拥有产能200万吨,价差每扩大100元/吨,增厚eps0.085元,产能弹性明显。


收购大浪滩黑北钾盐矿,打开公司长期成长空间。2017年10月下旬,公司成功拍得“青海省茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿详查探矿权”,面积为493平方公里,目前已取得探矿权证并进行地质勘查。该钾盐矿经专家评审通过预测新增卤水氯化钾资源量(332+333)3000万吨(公司现在察尔汗资源量的一半)。目前公司拥有拥有察尔汗盐湖724平方公里的采矿权(钾肥年产能200万吨),在后期取得大浪滩黑北钾盐矿采矿权后,公司开采矿区面积将达到1217平方公里,公司资源储备进一步扩大,长期成长空间打开。


1月30日公司公告2万吨碳酸锂计划投产进度超此前预期,彰显公司发展碳酸锂事业信心。


公司此前公告计划直接于2019年中投产电池级碳酸锂,市场已有成熟工艺,我们认为技术不是问题,盐湖提锂的竞争力在于谁拥有卤水资源,谁更快放量投放市场以获取新能源景气红利。


暂维持盈利预测及“增持”评级。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为110.40、135.64、153.28亿元,归母净利润分别为15.25、17.24、25.09亿元,EPS为0.76、0.86、1.26元/股,当前股价对应PE为22X/19X/13X,维持“增持”评级。

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