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万和电气:成本汇率依然考验盈利 买入评级

2018-02-28 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:林寰宇

[摘要]

事件万和电气公布2017年业绩快报公司公布2017年业绩,期间实现营业收入65.21亿元,同比+31.50%;营业利润4.37亿元,同比-11.78%;归属于母公司净利润4.06亿元,同比-5.91%,基本每股收益0.922元。


简评壁挂炉成长进入收获期,美国经济复苏海外市场或有优异表现2017年全年,公司实现营业收入65.21亿元,同比+31.50%;Q4单季实现营业收入18.58亿元,+23.67%。


在煤改气大力推进的背景下,预计2017全年公司壁挂炉产品在零售、煤改气、代工等渠道均有出色表现。外部市场需求提供了较强的增长空间,不但“2+26”范围内城市壁挂炉市场全面打开,同时周边市场也开始逐步升温,品牌企业表现更佳。


公司传统热水产品上,依然保持较稳定增长预期。一方面,传统燃热产品市场竞争格局较优,预期稳定;另一方面,电热业务在公司大力推动新产品,并与博世合作的背景下,或有超预期表现。


三四线城市房地产市场的较好表现下,我们也预计公司烟灶消厨电产品有温和增长。


同时,从渠道上看,一方面,美国市场的持续复苏,预期带动公司OEM与ODM出口业务的增长,或有超预期表现;另一方面,电商业务的红利依然存在,公司采取直营方式,价格竞争优势较明显,整体贡献优异。


成本压力与汇率波动,盈利能力受到考验原材料成本的持续攀升,给公司成本端带来了较大压力,预期毛利率受到压制。同时,2017年全年人民币兑美元汇率的持续升值,也导致公司美国出口业务产生较大的汇兑损益,预期财务费用有较大变化。


公司2017年实现全年实现归母净利润4.06亿元,同比-5.91%。Q4单季实现归母净利润1.31亿元,同比-4.95%。


同时,公司2017年净利润率下滑到6.22%。


投资建议:我们认为,公司以壁挂炉为代表的采暖产品表现优异,同时在环保长效机制影响下,“煤改气”仍将持续推广,公司壁挂炉收入贡献有望保持。短期来看,业绩依然存在外部影响,成本、汇率及投资收益等因素逐步消除后,公司业绩或存在较大向上预期差预计2018-20年EPS为1.16/1.48/1.84元,对应PE分别为21/17/14倍,给于“买入”评级。


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