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三孚股份:助力光纤原材料国产化 买入评级

2018-03-05 类别:公司研究 机构:国信证券 研究员:程成

[摘要]

围绕“两硅两钾”,逐步完善循环经济产业链公司以三氯氢硅、高纯四氯化硅为核心产品,氢氧化钾和硫酸钾的副产物则为其提供重要原材料氯化氢,提高物料的利用率、减少废弃污染物排放的同时有效降低了公司整体生产成本。公司新建的硅粉以及电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅等项目顺利投产之后,将进一步降低生产成本与提高终端产品的经济效益,“两硅两钾”循环产业链日趋成熟。


多晶硅带动三氯氢硅需求稳定增长三氯氢硅的最主要的下游需求领域是多晶硅和硅烷偶联剂。作为全球最大的硅片生产地区,2016年国内仍有45%的多晶硅料需要从进口,近年国内企业加快多晶硅产能建设,预计在2018年可达到38.2万吨/年名义产能。在多晶硅国产化的需求带动下,国内三氯氢硅行业高景气度有望持续。公司具有6.5万吨三氯氢硅产能,实际可生产8.5万吨以上,目前含税出厂价达到7300元/吨,相比2016年均价4860元涨幅明显,产品盈利能力大幅改善。


光纤级高纯四氯化硅有望完成国产化得益于4G的规模发展和5G的良好预期,国内光纤光缆行业发展迅速,带动上游光纤预制棒产能快速扩张。作为光纤预制棒核心原材料的高纯四氯化硅,目前绝大部分仍需进口,未来国产化将是必然趋势。公司光纤级高纯四氯化硅项目已经完成一期建设,并且与长飞签订供货协议,未来将陆续进入其他下游客户供应链体系,公司将享受高附加值产品带来的丰厚利润。


投资建议公司逐步完善循环产业链,生产成本有明显优势。三氯氢硅处于盈利景气周期,高纯四氯化硅逐步进入下游客户供应链体系,硅粉和电子级产品等新项目为公司长期成长提供保障。我们预计公司17-19年公司营收净利润分别为1.40/1.90/2.38亿元,增长72.6%/35.5%/25.7%,对应EPS0.93/1.26/1.59元,当前股价对应PE34.6/25.5/20.3倍。结合绝对估值和相对估值,我们认为公司合理股价为44元,相比现价存在30%上涨空间,给予公司“买入”评级。


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