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福建高速:2010-2011扩建工程加速实施 分流压力渐增

2010-03-17 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:李磊

[摘要]

事件公司今日公布年报,数据显示,受宏观经济和外贸下滑影响,公司旗下公路车流量和收入同比一定程度下滑,同时随着扩建工程推进,分流影响也逐步显现。2009年公司营业收入同比下降7.22%,净利润下降15.39%,参股浦南高速投资亏损扩大导致利润跌幅超过收入跌幅,受年底成本结算影响,四季度业绩略低于预期。


简评2009年宏观经济和外贸进出口下滑,对公司旗下车流量影响超过行业平均水平,同时福厦扩建工程下半年加快推进,分流影响逐步显现。下半年随着外贸形势回暖,车流量跌幅逐步缩窄。


公司主要路产地处福建沿海经济发达地区,2009年福建省外贸进出口同比下跌6.1%对公司车流量,尤其是货车流量影响较大,2009年公司主要路产福泉高速、泉厦高速收入分别同比下跌5.34%和9.66%,其中货车流量同比下跌18.48%和11.52%,客车流量随着车辆保有量增加,同比增长5.63%和7.94%,整体公司路产对福建外贸经济依赖较大,受宏观经济影响大于行业平均水平。


公司2007年底收购的罗宁高速表现较好,2009年车流量客车、货车分别增长10.33%和6.73%,实现收入增长3.11%,净利润5270万元同比增长43%,占公司净利润比重达到7.98%。


公司参股29.78%的浦南高速,由于通车时间仅一年,亏损额扩大到2.129亿元,公司此项投资收益亏损6340万元,增加5873万元,成为拖累公司整体业绩的重要一个因素。


2009年公司成本控制较为得力,营业总成本同比下跌1.61%,营业成本基本持平,导致公司毛利润率在收入下降7.22%的基础上仍维持74.85%的较高水平。


具体来看,占公司营业总成本19.4%的养护成本同比仅增5.72%、路产折旧折(占总成本27.6%)由于车流量下降同比下降1.84%,管理费用同比下降5.16%,财务费用受益于贷款利息降低和扩建工程贷款利息资本化同比降低4.90%,整体公司2009年度在面临宏观经济不利地环境下,成本控制实施的比较理想。


福泉、泉厦扩建工程2009年度受募集资金到位影响,工程进展有所推迟,2010-2011年工程进度将加快实施。


2009年底公司公开增发3.5亿股,募集资金22亿元,用于泉厦高速公路扩建工程,由于募集资金受资本市场影响,资金到位位于计划,截止2009年度末,泉厦、福泉累计投资分别为26.52亿元和16.7亿元,分别占预算投资(泉厦65.95亿元、福泉90.43亿元)的40.21%和18.46%,2009年工程进展有所延期,随着募集资金到位,2010-2011年工程进度将加快,公司预计泉厦、福泉扩建分别2010年底和2011年中建成运营,实际工期有望缩短。


2010-2011年工程进度进入实质性阶段,资本开支计划增加62.75%,对公司现有车流量分流影响逐步加大。


随着泉厦扩建项目募集资金到位,资金压力缓解,公司计划2010年下半年对福泉高速(占公司收入57.77%)进行阶段性分流措施,分流影响预计持续到2011年中期整个扩建工程结束,同时连接福州到厦门的城际高铁计划2010年4月投入运营,届时将分流两地公路客运运营车流量,整体公司2010年下半年将进入到相对困难时期。资本开支方面,2010年公司计划泉厦高速16.5亿元、福泉高速25亿元,同比2009年提高62.75%,资金缺口主要通过银行借款解决。随着扩建工程推进,公司养护成本有所降低,2010年养护成本计划1.25亿元,同比下降14.61%。


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