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元隆雅图:依托品牌大客户确立赛道优势 推荐评级

2018-03-06 类别:公司研究 机构:新时代证券 研究员:胡皓

[摘要]

消费升级,品牌化趋势加速消费集中,促销龙头享受品牌化红利:


消费升级已经成为中国新一轮消费增长的逻辑,逻辑背后则是消费行业呈现出重口碑、选品牌的特征,品牌厂商的市占率持续提升。


公司是行业绝对龙头,长期立足于服务大品牌厂商,随着消费品行业集中度提升,公司绑定大客户可以充分享受消费升级红利。


创意设计、供应商管理体系、规模等优势,形成护城河:


优秀的创意策划和产品设计能力是获取大客户的核心,公司建立了一个资深的、成规模的创意设计团队,形成公司核心竞争力,保证公司可以持续获得大客户订单。


公司依赖先发优势和规模优势,建立了完善的供应商管理体系。丰富的供应商资源、严格的供应商准入和考核制度、完备的产品质量监控体系,使得公司供应链优势明显。供应链优势能够保证公司快速响应客户需求,享受优先的产品供应、较高的价格折扣。


股权激励绑定核心管理层和业务员,降低经营风险增强业绩确定性:


2017年公司向111名激励对象授予限制性股票共计124.53万股,股权激励对象包含公司高管、中层管理人员和核心业务骨干。促销品行业通常面临核心骨干的流失,骨干人员也是公司核心竞争力,公司通过完备的人才梯队建设长期保持团队稳定,通过股权激励进一步降低核心团队流失风险,增强公司未来业绩确定性。


未来两年复合增速37%,长期来看成长空间巨大,给予“推荐评级”:


我们预计18—19年归母净利润0.96亿元、1.32亿,对应18—19年PE分别为33倍、24倍。我们认为公司上市后规模和品牌优势进一步提升,消费品行业品牌化,品牌厂商价值挖掘和新客户开发,是公司长期业绩增长驱动力。品牌促销行业规模超千亿,龙头市占率不到1%,行业集中度处于快速提升阶段,公司长期增长空间巨大,首次覆盖给予“推荐评级”。


风险提示:大客户流失,核心团队成为流失,现金流短缺形成经营风险。


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