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云维股份:焦炭需求旺盛 多个项目将贡献产能

2010-03-18 类别:公司研究 机构:天相投顾 研究员:--

[摘要]

2009年公司实现营业收入43.67亿元,同比减少18.04%;实现利润总额1.25亿元,同比减少26.68%;实现归属于母公司所有者的净利润9381万元,同比减少29.72%;每股收益0.32元,略高于我们预期;每10股送红股2股转增6股,派发现金红利0.23元(含税)。


公司产品售价及销量减少使得营业收入减少。公司主营产品为焦炭、PVA、甲醇、纯碱等。2009年公司主要产品售价同比下滑,焦炭、PVA、甲醇等产品价格同比降低24.94%、35.33%、37.09%;另外,部分产品醋酸乙烯、纯碱、氯化氨产量仅达到预期的52.54%、74.15%、75.46%,售价降低及销量减少使得公司营业收入同比减少18.04%。


公司毛利率水平逐步恢复。2009年焦炭收入占到公司总收入的60.62%,年初以来公司焦炭等产品价格逐步回暖,从年初的1350元/吨上涨到年底的1700元/吨,涨幅达到25.92%。


产品价格回暖使得公司综合毛利率不断提高,综合毛利率从中报的6.51%提高到年报的12.72%。


2010年焦炭需求增速将保持较高速度。2009年8月份以来我国粗钢产量同比增速保持在20%以上,钢铁需求旺盛推动焦炭产量保持良好态势,自去年9月份以来焦炭产量同比增速也保持在20%左右。天相钢铁组预计今年钢产量增速有望在10%左右,这将推动焦炭需求保持较高速度增长。


多个项目自2010年起将贡献产能。2.5万吨/年BDO项目主装置于2009年12月投料试车;保山公司一期10万吨/年电石项目于09年12月28日点火烘炉,处于试车阶段;20万吨/年醋酸和CO制备及锅炉综合技改项目准备投料试车;控股子公司大为制焦5万吨/年湿法硬质炭黑项目于2009年7月建成投产。


盈利预测和评级。我们预计公司2010-2011年每股收益分别为1.02元和1.34元,以3月17日收盘价21.25元计算,对应的动态市盈率分别为21倍和16倍,考虑到焦炭需求今年仍有望保持较高增速,我们上调公司的投资评级至“增持”。


风险提示。(1)焦炭等产品价格的波动;(2)下游钢铁产量增速不达预期。


图表:云维股份盈利预测单位:万元2008A2009A2010E2011E一、营业收入532,887436,728662,433769,197增长率(%)60.49%-18.04%51.68%16.12%减:营业成本462,218381,189554,141647,381毛利率13.26%12.72%16.35%15.84%增长率(%)-23.87%-4.11%28.55%-3.13%营业税金及附加2,3608273,3123,846减:销售费用12,53213,57715,23615,236管理费用14,27015,24613,24913,249财务费用21,73618,37629,14729,147期间费用率(%)9.11%10.81%8.70%7.49%资产减值损失4,823-4,01700加:投资收益0000公允价值变动收益0000二、营业利润14,94811,58547,34860,338营业利润率(%)2.81%2.65%7.15%7.84%营业外收入2,5501,494--营业外支出401543--三、利润总额17,09712,53647,34860,338增长率(%)-37.00%-26.68%277.70%27.43%利润率(%)3.21%2.87%7.15%7.84%减:所得税2,3937927,1029,051实际税负比率(%)13.99%6.32%15.00%15.00%四、净利润14,70511,74440,24651,287增长率(%)-39.87%-20.13%242.69%27.43%归属于母公司所有者的净利润13,3489,38129,64738,980净利润率(%)2.76%2.69%6.08%6.67%少数股东损益1,3562,36310,59912,307每股收益(元)0.460.321.021.34

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