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同有科技:利润与现金流和毛利率均出现反转迹象 买入评级

2018-03-15 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:刘洋

[摘要]

投资要点:


同有科技公告2017年报。实现收入3.80亿,同比下滑19%,低于我们之前预测的7.26亿元。实现归属于母公司所有者净利润0.51亿元,同比下滑61%,低于我们预测的2.09亿元。公司业绩低于预测。业绩下降主要系2016年度公司实施了国内最大的单个国产存储项目,对业绩产生较大有利影响,该项目具有一定偶然性,剔除该项目影响,公司2017年度销售收入较历史同期增长。


17Q3、17Q4利润表同比环比增速大幅改善。尽管2017年收入利润下滑,但17Q2-17Q4收入分别同比增长-53%/-12%/-16%,营业利润分别增长-103%/-79%/-33%,归属于母公司所有者净利润分别增长-100%/-73%/-48%。若以环比口径,2017Q2-Q4收入分别环比增长-15%/+49%/+88%,营业利润分别环比增长-110%/+585%/+690%,归属于母公司所有者净利润分别环比增长-99%/+4496%/+466%。同比环比均大幅改善。现金流匹配利润表季度反转,且为剔除偶然情况外历史新高。17Q3/17Q4经营现金净流入分别为0.55、0.83亿元,不仅分别同比增长986%/130%,而且17Q4为剔除15Q4外历史新高(根据2015年11月至2016年1月中标公告,推测2015Q4含特殊行业偶然订单)。


战略突出闪存新产品和全产业链,预计为2018重点。2017年报经营情况讨论与分析部分提出,正式开启第三次转型之路,推进实施全闪存、云计算架构、自主可控的三大战略。


一方面,投资忆恒创源,向产业链上游积极拓展。另一方面,提出加速推进大数据基础架构生态链的布局,整合供应链平台,推动销售模式的转变。这些都是公司自中高端存储向产业链上下游拓展的证据。


预计特殊行业或闪存新产品出现利好,毛利率是判断依据。推进全产业链意味着从高端产品走向高端、中端、低端均衡,收入提升但毛利率下降,17Q2\17Q3毛利率26%\24%是证据。但17Q4毛利率达到39%,这意味着高利润率产品出现。它或者来自特殊行业,或者来自闪存产品大量销售,意味着产品结构的重要优化。目前处于增发、激励临近期,投资者可据此判断中期机会。2017年9月30日公告非公开发行A股股票预案(修订稿),且公告周泽湘先生承诺拟认购股份数量不低于本次非公开发行最终确定的发行股份总数的20%。


2018年3月1日公告2018年股票期权激励计划(草案),投资者可据此判断中期机会。


维持买入评级,下调2018-2019年盈利预测新增2020年盈利预测。考虑到公司2017年业绩低于预测,我们下调2018-2019年收入51%和53%由10.15和14.04至4.96和6.55亿元。


下调2018-2019年净利润71%和72%由3.12和4.53至0.91和1.27亿元。新增2020年收入和净利润预测为8.70和1.79亿元。2018-2020年每股收益为0.22、0.30和0.42元。


公司利润、现金流毛利率均出现反转维持买入评级。


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