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重庆百货:主营业务毛利率改善 增持评级

2018-03-16 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:王俊杰

[摘要]

公司发布2017年报:


2017年公司营业收入同比下滑2.75%,归母净利润同比增长44.59%,扣非归母净利润同比增长71.49%,业绩增长超预期。公司全年实现营业收入329.15亿元,同比下降2.75%;其中前三季度同比下降4.75%,单四季度同比提升3.3%;实现归母净利6.05亿元,同比增长44.59%,增速较去年同期提升30.62pct;扣非归母净利5.86亿元,同比大幅增长71.49%。


公司主营业态营收增速平稳,百货、汽贸受益消费回暖趋势分别增长0.41%、4.42%,超市受低效门店关停影响略微下降1.92%,电器业态由于子公司股权转让造成对比口径差异带来28.50%下滑。“马上金融”消费金融业务收益爆发,贡献1.78亿元投资收益,公司对其增资持续扩大利润增长空间。


综合毛利率提升0.88%,零售类业态毛利率提升0.63%,整体经营效率提高。2017年公司主营业务综合毛利率17.68%,同比提升0.88pct。百货类业态推动门店特色化调改或购物中心化转型,加大品牌引新汰旧,毛利率下滑情况收窄1.63pct;超市板块受益于低效门店关停、生鲜损耗进一步降低、餐饮等体验业态增加、产品结构调整,毛利率提升至15.22%,同比上升1.27pct;电器业态品牌整合成效初现,合同执行力提升带来毛利率提升4.93pct。


公司立足重庆地区,优化门店结构、增强消费体验,重庆区经营毛利率同比提升0.72pct,贵州、湖北地区调整引新,毛利率分别提升1.25pct、1.04pct。


销售费用率降低0.16%,费用控制成效显著。公司2017年销售费用较同期减少4.16%,销售费用率同比降低0.16pct,主要来源于促销、物业两方面费用控制。全年促销费用下降14.33%,促销费用率降低0.14pct;物业费用率整体下降0.14pct,租赁、折旧与摊销分占0.04pct、0.1pct。受离退休受益计划计提员工薪酬影响,2017年公司管理费用率提高0.64%;人力费用率整体提升0.55%。


“马上金融”超预期,投资收益1.78亿元增厚业绩。公司抓住消费金融发展机遇,加快业态转型,2017年出资2.66亿元参与“马上金融”第二轮增资,持股30.615%,维持第一大股东地位。“马上金融”现已面向全国开展消费金融业务,盈利能力持续提升,2017年实现净利5.78亿元,公司确认投资收益1.78亿元。预计未来“马上金融”消费金融业务将持续释放业绩,增厚公司利润。


看好马上消费金融的成长,维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计公司18-20年营收将实现稳定复苏,利润增速的爆发将来自投资“马上消费金融”所获得的投资收益,预计18-20年将从消费金融领域获得2.83、4.21、5.80亿元投资收益。预计公司18-20年营业收入337.94、348.29、356.96亿元,预计归母净利润分别为7.85、10.38、11.73亿元,对应EPS为1.93、2.55、2.89元,对应PE为14、10、9倍。


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