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浙江医药:Q2有望迎来VE量价齐升和制剂出口获认证双向上 买入评级

2018-03-14 类别:公司研究 机构:国海证券 研究员:胡博新

[摘要]

事件:


近日,公司发布一季度业绩预告:公司2018年第一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润4.6-5.5亿元,同比增长1815.81%-2190.65%;预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.55亿-5.45亿元,同比增长2220.95%-2680.04%。


投资要点:


Q1维生素业绩弹性初步兑现,Q2有望实现量价齐升,原料药价值尚未充分体现。公司发布一季度业绩预告,预计2018Q1归母净利润4.6-5.5亿元,同比增长1815.81%-2190.65%,主要源于2017年上半年主要产品VE价格大幅度下降导致2017年上半年业绩基数较小,2017年10月31日巴斯夫柠檬醛工厂火灾后,VA、VE进入高景气周期,考虑到VA、VE出口订单以季单为主,涨价弹性主要从2018年1月开始体现,2018年Q1是业绩弹性兑现的起点。


1)发货量趋势预测:


从客观规律看,Q1是下游饲料采购最淡季,发货量一般是四个季度最低点,Q2一般会量价回升。


从公司主观因素来看,浙江医药VE产能约2万吨油,折算为4万吨VE粉(50%),2017年产量约36000吨粉(50%),2018年有望满产运行;VA公司旧产能为600吨油(260万IU),即折算为约3000吨粉(50万IU),2017年产量约2400吨VA粉(50万IU),2018年3月份新的1000吨VA油产能预计将逐渐推向满产,即3月份新老产能完成置换后公司将拥有VA产能折算为约5000吨VA粉(50万IU),3月之后才是公司VA产能可全面释放的时机。


从行业特殊因素看,由于3月份是BASF此前公告的柠檬醛预期复产时间点,经销商对高位运行的VA价格观望情绪浓厚,均在等待巴斯夫库存和柠檬醛复产准确消息,因此3月VA实际订单量预计将受到一定影响。随着3月7日巴斯夫公告证实VA严重低库存现状、VA恢复供应仍将在6月中旬以后,以及弃E保A策略等信息,我们预计VE有望出现确定性缺口,VA有望Q2出现补库存情况,下游经已发行股份的1%。


销商VA、VE采购量预计将在Q2出现显著回升。


2)价格趋势预测:


VA方面,BASF于3月7日再次公告证实了VA处于严重低库存状态,且VA恢复供应将至少在6月中旬以后,2018年决定弃E保A,优先保证VA的供应,VA市场Q2低库存获证实,Q2价格有望至少维持现状,全年价格中枢有望保持800-1000元/kg左右;VE方面,考虑到BASF决定弃E保A,Q2的VE预计将出现显著缺口,近期北沙率先将VE提价至160元/kg(提价60%),能特科技、新和成预计近期也将提高报价,Q2的VE市场价格预计可达160元/kg以上,有望量价齐升,全年价格中枢有望维持至少90元/kg以上;3)业绩弹性:公司VE年化15亿元+VA年化13亿元,即使6倍PE,市值空间也可达168亿,尤其是Q1、Q2将是业绩弹性兑现关键期,原料药价值尚未充分体现。


2018年是公司管理经营大拐点,维生素价格、产能搬迁、新基地折旧、原料药FDA警告、辅酶Q10专利诉讼全面好转解决。过去几年公司业绩波动主要源于核心品种维生素的价格波动、昌海生物基地的固定资产折旧过多、新昌原料药厂受到FDA警告暂停出口、维生素产能搬迁影响产能释放、辅酶Q10产品陷入专利诉讼等,2017年昌海生物基地前期折旧基本消化完毕。


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