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华润三九:费用影响利润表现 买入评级

2018-03-15 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:吴文华 罗佳荣

[摘要]

核心观点:


公司发布年报,归母净利润同比增长8.67%2017年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各111.20亿元、13.02亿元、11.24亿元,分别同比增长23.81%、8.67%和5.11%。


第四季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各36.36亿元、3.43亿元、2.24亿元,分别同比增长29.05%、4.27%和下降17.08%。


并购、两票制影响公司收入增速,费用明显提升降低利润增速公司收入同比快速增长部分是因为2017年9月并购圣海保健品公司,部分因为两票制带来部分业务低开转高开的影响,主要是注射剂和抗生素业务。公司全年销售费用同比增长44.84%,销售费用率为42.72%,环比提高3.9pct,我们预计低开转高开带来费用率的明显提升,影响利润增速。


OTC传统业务稳定增长,拓展OTX、保健品业务2017年公司实现自我诊疗业务收入54.29亿元,同比增长15.78%。


①其中传统的OTC业务中,销售规模最大的感冒类业务良好增长,重点培育的儿科品类获得快速增长,皮肤品类、胃药品类销售较为平稳。②与赛诺菲合作的OTX业务开始拓展,重点发展儿科、妇科品类的业务,打造“999”小儿感冒药、“好娃娃”以及“康妇特”品牌。③9月份,公司通过并购圣海保健品拓展保健品业务,“999金维多”品牌下的维生素、矿物质系列上市,补充了原来的中药补益类保健品。


处方药配方颗粒快速增长,抗生素、注射剂高开收入增长明显2017年公司实现处方药业务收入51.74亿元,同比增长36.33%。几块业务中,配方颗粒快速增长。抗感染业务、中药注射剂由于低开转高开的影响收入增长明显,但是注射剂受政策影响实际销量有所下。


预计18-20年业绩分别为1.51元/股、1.69元/股、1.88元/股公司为国内OTC龙头企业,内生外延共同驱动业绩增长。因费用增长明显,我们下调盈利预期18/19/20年EPS为1.51/1.69/1.88元(2017年EPS为1.33元),目前股价对应PE17/16/14倍,维持“买入”评级。


风险两票制带来费用持续提升的风险;外延并购产品整合不顺利的风险。


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中信建投11-04