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上海家化:股权激励助推业绩高增长 谨慎增持评级

2018-03-21 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:洪涛

[摘要]

核心观点:


17年实现收入64.9亿(YoY+21.93%),归母净利3.9亿(YoY+80.5%)2017年实现收入64.9亿(YoY+21.93%),实现归母净利3.9亿(YoY+80.5%),。考虑收购TommeeTippee,对16年财报追溯调整后,收入和归母净利分别增长8.82%和93.95%。其中,自有品牌实现收入50.69亿,同比增长15.85%(超过限额以上化妆品13.5%的行业增速),主要系行业回暖,公司品牌、渠道、经营全方位变革效果显著。分品类看,婴哺类和家居护理类维持强劲增长,17年收入分别大幅增长124.48%和74.64%;护肤类同比增长16.13%(16年同比下滑6.88%);洗护类加速下滑,同比下滑19.91%(16年同比下滑10.52%)。分渠道看,电商渠道17年实现收入约12.7亿,同比增长近50%,占比提升至22%;百货、商超、CS渠道恢复正增长。


毛利率同比提升3.67PP至64.93%,销售+管理费率同比提升1.32PP至58.29%17年公司综合毛利率同比提升3.67PP至64.93%,其中,自有品牌毛利率为69.52%,基本持平。销售+管理费率同比提升1.32PP至58.29%,销售费用增速10.9%显著低于收入增速,费用管控效果明显,投入产出比持续提升。经营性现金流净额为8.62亿,同比大幅增长670.3%,剔除天江税金后,经营性现金流净额同比增长72.61%。


品牌+渠道持续升级,股权激励行权条件锁定三年高增长,彰显公司发展信心2017年,公司着重在新品、新渠道、新营销发力:(1)新品爆发力强,佰草集17年新品占比提升至25.5%(御、凝系列分别为23%和8%),太极面霜推动太极系列占比升至9.6%;(2)渠道方面,电商完成直营模式升级,预计18年将加快增长。CS渠道加快推进一花一木、典萃、玉泽的网点覆盖,提高动销。平安渠道维持高增长。(3)增加品牌代言人并加快数字化营销建设,新媒体、内容IP、主题营销多点开花。公司公布股权激励草案,绑定10位核心高管利益,行权条件为18-20年三年平均收入复合增速约为24%或净利润复合增速约为37%,锁定三年高增长,预计18-20年EPS分别为0.83、1.12和1.49元,对应PE为43.6、32.3和24.3倍,维持“谨慎增持”评级。


风险提示:行业增速下滑,品牌竞争加剧,传统渠道恶化,新品孵化有待观察。


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国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04