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现代制药:持续关注一致性评价及原料药弹性 强烈推荐评级

2018-03-21 类别:公司研究 机构:东兴证券 研究员:张金洋

[摘要]

事件:


现代制药发布2017年年度报告,2017年全年公司实现营业收入85.18亿元,同比下降6.66%;归属于上市公司股东的净利5.16亿元,同比增加8.15%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润4.26亿元,同比增长162.45%。实现EPS为0.46元。


公司2016年Q4实现营业收入19.30亿元,同比下降22.75%;实现归属于上市公司股东的净利润0.70亿元,同比下降24.87%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1078.52万元,实现EPS为0.06元。


公司发布利润分配预案,每十股派送现金红利0.5元(含税)。


观点:


1、母公司业绩表现良好,主要受重组公司尤其是威奇达中抗拖累严重公司全年营收85.18亿元,同比下降6.66%,归母净利润5.16亿,增长8.15%,业绩整体低于年初预期。


Q4业绩增速-22.75%。重组整合的第一年,公司整体经营压力较大,阵痛期还未充分释放重组整合后的效率。


从重组并表公司的情况来看,17年重组公司业绩承诺完成情况远远低于预期,威奇达、中抗、国药一心、致君制药、青海制药、致君医贸均未达成业绩承诺(表1),合计并表业绩约为2.8亿(承诺并表业绩4.7亿,相差1.9亿)。影响较大的并表公司主要有威奇达(100%控股)仅完成2913万(16.19%)业绩,距离承诺业绩1.79亿相差1.5亿。7-ACA,6-APA销量下降均超过60%,青霉素工业盐销量下降接近50%。


中抗制药(33%控股)完成58.75%业绩,影响并表业绩1523左右。威奇达和中抗2017年受行业产能过剩和环保趋严压力,叠加汇兑损益严重,盈利情况远远低于历史水平,后续情况有待进一步观察。


致君制药(51%控股)完成88.46%业绩,影响并表业绩1386万。主要是受限抗限输液影响叠加研发费用增加。但致君制药头孢呋辛酯片(250mg)第一批通过了仿制药质量和疗效一致性评价,2018年大概率完成业绩承诺。


其余:国药一心影响并表业绩506万,青海制药影响并表业绩808万,坪山制药影响并表业绩45万。


从前期控股子公司的情况来看,国药容生0.68亿,增速18.68%,呈现回暖趋势。天伟1.55亿,与去年持平。海门公司亏损6027万(减亏2200万),国药中联亏损3905万(减亏2000万),呈现向好趋势,前期控股公司整体业绩1.75亿,向好趋势明显。


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