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沧州明珠:隔膜业务有望以量补价 增持评级

2018-03-26 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:宋涛

[摘要]

投资要点:


公司发布2017年年报及18Q1业绩预告:2017年公司实现营业收入35.24亿元(YoY+27.5%),归母净利润5.45亿元(YoY+11.9%),其中Q4实现归母净利润1.00亿元(YoY+0.0%,QoQ-37.5%),业绩基本符合预期(申万预期全年5.94亿元)。公司预告2018Q1归母净利润区间0.54-0.96亿元(YoY-30--60%,QoQ-4%--46%),业绩低于预期。


三大业务稳健发展,带动2017年业绩增长。2017年公司PE管材业务实现营业收入21.04亿元,同比增长38.1%,销量同比增长32.0%,主要受益于京津冀地区“煤改气”改造工程,毛利率22.0%,较去年基本稳定(微降0.7pct)。BOPA业务维持满产满销,实现营业收入9.23亿元,同比增长17.7%,销量较去年基本稳定,毛利率33.4%,较去年下降6.8pct,主要是BOPA均价较16年虽有提高,但成本端PA6同样上涨,价差并未明显扩大。锂电隔膜业务实现营业收入4.32亿元,同比增长14.34%,随着2017年3月和7月3条湿法产线总计9500万平新增产能投产,当年湿法隔膜销量约5314万平,较16年大幅增长,干法隔膜受行业影响,销量约8616万平,较16年下滑约10%。受产品价格下跌影响,隔膜业务毛利率下降15.9pct至47.8%。


锂电隔膜、BOPA价格下跌,导致18Q1同比下滑较大。受新能源汽车补贴政策退坡,行业竞争加剧等影响,锂电池隔膜价格较去年同期出现较大下跌,致使产品毛利率降低,此外BOPA薄膜一季度需求疲软,价格由约3.4万/吨持续下跌至约3万/吨,去年同期BOPA价格约4.1万/吨,而成本端PA6一季度价格基本稳定,价差较去年同期缩窄约40%。因此导致公司18Q1业绩出现较大下滑,低于预期。


隔膜业务期待以量补价,PE管材、BOPA等高端产品有望提升附加值。公司另有两条3500万平湿法隔膜产线有望上半年投产,同时扩产5000万平干法隔膜产线正按计划实施,预计19年可顺利投产,公司隔膜产品已进入比亚迪、CATL、天津力神、国轩高科、中航锂电、沃特玛等企业,面对隔膜价格下行压力,随着产能持续释放,有望以量补价。此外公司新产品、新工艺取得积极进展,适用于锂电池铝塑包装以及药品包装的专用尼龙膜通过工艺技术的改进已经完成了工艺调整,相关技术指标符合产品的要求,将大大提高公司在BOPA薄膜产品领域的综合竞争力;公司采用全融合玻纤带增强技术的RTP管(热塑性增强塑料管)适用于海陆油气田的开采与集输,该产品作为公司PE管道产品升级及战略储备开发计划,具备了项目开发进入实质性阶段的条件,未来有望提升产品附加值。


投资建议:下调2018-19年、新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润5.95(原值7.10)、6.49(原值7.82)、7.38亿元,对应EPS0.55、0.60、0.68元,PE17X、15X、13X,维持“增持”评级。


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