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上海医药:看好公司长期发展 强烈推荐评级

2018-03-26 类别:公司研究 机构:东兴证券 研究员:张金洋

[摘要]

观点:


1、公司业绩受合营联营企业拖累公司2017年净利润和扣非后净利润增速分别为10.14%和-2.73%,出现较大差异的原因主要是公司在今年收回前期已计提坏账的应收账款,带来了3.68亿的非经常性损益,较去年同期增加了2.16亿元。公司扣非后净利润增速低于市场预期的原因主要是受到联营合营企业的拖累,公司联营合营企业由于新品上市投入以及产品降价等因素,全年贡献投资收益5.52亿元,同比下降42.13%,假设剔除联营合营企业影响(16年投资收益9.53亿元),公司归母净利润增速为32.37%,扣非后净利润增速为16.32%。


分业务板块来看:


医药工业:实现收入149.87亿元,同比增长20.71%,贡献利润14.42亿元,同比增长16.10%,毛利率为55.14%,较去年同期上升2.27个百分点。公司在毛利率提升的情况下,利润增速不及收入增速的原因主要是Vitaco的收购,Vitaco公司于2016年12月17日完成交割,17年全年并表9.74亿收入,并表利润0.07亿元,剔除后公司医药工业收入端增速为14.21%。公司高度重视营销体系建设,打造专业化高素质营销队伍,推动营销渠道精细化管理,成立了分别以学术营销为导向和以构建精细化渠道网络为导向的营销一部和营销二部。同时通过实施领域聚焦和重点产品聚焦战略,公司60个重点品种实现销售收入79.79亿元,同比增长14.42%,重点品种毛利率为71.28%,较去年同期上升2.65个百分点。


医药商业:实现收入1161.50亿元,同比增长6.93%,贡献利润16.12亿元,同比增长15.39%,毛利率为6.27%,较去年同期上升0.24个百分点,纯销业务占比由去年的60.79%提升至62.35%。尽管因为两票制对调拨业务的影响,公司收入端仅有6.93%的增速,但利润端实现了较好的增长,同样受到两票制的影响,公司在流通板块并购加速明显。除了在2018年2月2日完成5.76亿美元收购康德乐马来西亚,进而拥有康德乐在香港及中国境内的业务以外,公司2017年在商业板块还有2笔相对较大的收购,分别在17年2月1日、7月31日以5.79亿元、2.97亿元收购徐州医药99%股权、四川神宇医药51%股权,购买日至年末的收入分别为18.10亿元、2.50亿元,购买日至年末净利润分别为3692万元、976万元。


医药零售:实现收入56.40亿元,同比增长9.44%,毛利率为16.69%,较去年同期上升0.85个百分点。


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