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国投电力:静待雅砻江中游投产 买入评级

2018-03-28 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:万炜

[摘要]

事件国投电力发布2017年年报,归母净利润同比下滑17.47%国投电力发布2017年年报,公司2017年实现营业收入316.45亿元,同比增长8.11%;实现归属于上市公司股东的净利润32.32亿元,同比下降17.47%。实现每股净收益为0.4763元,同比下降17.47%;加权平均ROE为10.91%,同比减少3.26个百分点。


简评火电发电量增长显著,雅砻江表现稳定。


2017年度,公司累计完成发电量1289.49亿千瓦时,同比增加7.07%。水电方面,共完成发电量830.16亿千瓦时,同比增长3.16%,主要原因是17年雅砻江流域整体来水偏丰并且下游市场消纳能力增强,导致弃水量同比减少;火电方面,受益于钦州二期及湄洲湾二期各200万千瓦装机逐步投产、福建来水偏枯及广西区域大用户直购电量增加的影响,火电累计发电441.8亿千瓦时,同比增加13.56%。风电和光伏发电量分别为15.24亿千瓦时与2.3亿千瓦时,分别同比增长71.57%和31.65%。


火电电价明显改善对冲水电电价下滑,整体营收稳中有增。


受17年下半年部分省市出台火电电价上调政策影响,公司火电全年平均上网电价0.357元/千瓦时,同比增加5.66%。另一方面随着市场化交易电量规模加大,水电上网电价为0.251元/千瓦时,同比下降4.18%。火电电价改善明显对冲水电电价下滑,2017年公司整体平均上网电价0.29元/千瓦时,微增0.34%。电价微增叠加发电量增长导致公司整体营收增长8.11%。


水电盈利稳定,火电有望触底反弹。


公司水电盈利能力稳定,全年毛利为117.77亿元,同比微降3.59%,仍是公司业绩的最主要来源;火电受累于煤价高位运行,全年毛利仅为7.62亿元,同比下降58.54%。2017年年中上网电价上调和湄洲湾二期200万千瓦机组投产的效用将会在18年全部显现,同时随着煤炭新增产能的释放,电煤价格指数有望回落,公司火电业务有望释放盈利弹性。此外证金公司增持1.45%的公司股份,当前已是持股4.9%的第二大股东,也显示出公司对于长期投资者的吸引力。

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东吴证券11-15
中信建投11-04