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凌云股份:凌云军转民之凤凰涅槃 买入评级

2018-03-27 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:冯福章

[摘要]

■从“军转民”到“民参军”①“军转民”:凌云股份是兵器集团旗下上市平台,直属于子集团凌云集团。从生产三七高炮弹的“三线”、“三无”小厂到国内汽车零部件细分领域龙头公司,凌云股份经历了“凤凰涅槃”式的成功转型;②“民参军”:2012年至今凌云股份利用自身在汽车管路领域的技术优势,协助解决了我国陆军装甲车辆管路问题,实现了从“军转民”到“民参军”的跨越;营业收入稳定增长,归母净利或创新高:自2007年凌云集团旗下汽车零部件业务整合装入上市公司至今,10年间①营业收入稳定增长,年均增速超过21%;②归母净利2016年增长55.47%,2017业绩预增公告显示归母净利同比增长(50%~60%)或创新高;兵器工业集团下首家(目前唯一一家)做股权激励的上市公司,降本增效动力强劲:2017年9月1日股权激励计划授予完成,2018~2020年承诺扣非归母净利增速21%、33%、46%(备注提示:


以2016业绩为基准);业务拓展能力较强:①汽车零部件业务国内龙头地位稳固:凌云股份自2009年起加大研发投入,目前已经稳居汽车管路、汽车安全防撞系统龙头地位、汽车等速万向节业务排名前三;②汽车零部件业务拓展海外高端市场:凌云集团连续收购德国凯毅德及WAG公司,并借力成功进入国外高端市场;同时,凌云股份已经与兵器工业公司展开战略合作,借助其在国际市场的销售渠道拓展自身市场;③市政塑料管道业务受益双政策、双战略:凌云地处河北保定,市政管道业务或将受益“雄安新区建设”、“京津冀一体化发展”、“煤改气”及“城镇污水治理”政策的推进;投资建议:我们预计未来2-3年内可以保持30%左右的增长。


2017~2019年的EPS分别为0.71/0.97/1.32元,对应PE为21.1/15.6/11.4倍。综合考虑到:①公司产品研发投入持续加大,有望进一步向新产品新市场拓展;②兵器集团资产证券化率亟待提升,子集团凯毅德资产质量优质;③凌云股份汽车零部件细分行业龙头地位稳固,首次评级给与买入-A评级,6个月目标价19.34元。


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