好莱客：渠道品牌品类持续完善 买入评级

2018-03-28 类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：汪达

[摘要]

事件：公司发布2017年年报公司全年实现营业收入18.63亿元，同比增长30.02%；营业利润4.11亿元，同比增长42.38%；归属于上市公司股东的净利润3.48亿元，同比增长37.95%。其中，2017年四季度营业收入6.12亿元，同比增长27.97%，归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增长26.55%。

多维度红利逐步释放，渠道品牌品类持续完善2017年公司管理、渠道、品牌多维度红利逐渐释放，保障公司业绩稳健增长。A类经销商调整接近尾声，渠道扩张加快为业绩增长奠定基础，获客途径进一步多元化（互联网、家装、工程等）；稳步推进全屋定制战略、高端产品占比提升，客单价有效提升，2018年公司橱柜和木门产品将陆续上线，多品类运营进一步助力客单价提升、品类引流效应的增强。

从单季度数据来看，在2016Q4高基数的基础上，公司2017Q4仍取得主营业务收入27.97%的增长，较Q3营收25.61%同比增速有进一步提升，在行业竞争加剧的背景下增速加快，同时规模效应显现，并通过智能化、信息化的改造和优化，不断提升生产运营效率，在原材料采购价格有所上升的情况下，毛利率仍保持在行业领先水平。此外，2017年11月，新一期股权激励落地，覆盖面的拓宽有利于提升更多员工的积极性。

盈利预测与投资建议公司渠道及品类拓展持续发力，看好公司18年开店以及门店优化加速，新增橱柜木门产品推动客单价提升，线上渠道强化开拓。预计公司18~20年归母净利润为4.55、5.96、7.57亿元，EPS为1.42、1.86、2.36元，按照最新收盘价对应18年20.10xPE，基于定制衣柜行业高增速以及多品类发展空间，维持公司“买入”评级。

风险提示房地产政策超预期紧缩订单超预期下滑；管理团队磨合不达预期；新开门店效率不及预期；橱柜、木门等新品类开拓不达预期。