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富森美:看好区域龙头稳健成长 强烈推荐评级

2018-03-27 类别:公司研究 机构:方正证券 研究员:徐林锋

[摘要]

研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]17年净利+17%,看好区域龙头稳健成长方正证券研究所证券研究报告富森美(002818)公司研究
【事件】富森美发布2017年年度报告,全年实现营业收入12.6亿元,同比增长3.06%,归母净利润6.5亿元,同比增长17.13%,扣非后同比增长14.05%。分季度看,营业收入Q1/Q2/Q3/Q4分别同比增长-3.6%/7.1%/8.1%/0.7%,归母净利润分别同比增长7.5%/26.4%/18.1%/16.9%。公司拟向全体股东每10股派现金红利6元(含税),派息率达40.54%,息票率为2.24%。



【点评】(详见正文)1)自营门店稳健增长,委管业务加速扩张。①自营:2017年新增进口馆和北门三店贡献业绩增量,叠加部分门店租金水平提升,自营收入同比增长2.7%至12.2亿元;②委管:2017年共签约5家,总规模达47.1万平米,全年实现营收106.1万元;③毛利率水平保持稳定,全年为68.96%;④2017年期间费用率为3.54%,同比减少2.81pct;净利率提高6.21pct至51.75%。


2)家居市场开发潜力大,公司将受益于行业集中及渠道价值重估。①受城镇化等刺激,家居需求持续释放,而连锁零售龙头凭借综合优势充分受益;②“富森”品牌具备广泛影响力;卖场区位先发优势明显,多元化业态布局覆盖各类需求;③新零售加速往家居领域渗透(阿里入股居然之家),渠道价值获提升。


3)股价安全边际高,成长动力十足。①新都二期建材展销中心(自营)将于2018年上半年投入运营,委管扩张持续推进,有力贡献业绩增量;②组建战略投资团队,挖掘收购并购机会,打造泛家居综合服务平台,提升服务质量;③推出股权激励计划,上下一心共谋长远发展;④基于分部加总法,重估净资产(RNAV)/市值约1.8倍,安全边际高。


4)盈利预测:富森美在成都占据绝对优势,后续自营业务有望持续稳健成长,委管业务则加速向异地扩张提供业绩弹性,未来成长可期。预计2018-2020年EPS分别为1.67/1.85/2.05,对应PE分别为16.1/14.5/13.1倍。维持强烈推荐评级。


风险提示:四川家居零售市场竞争加剧;家居行业景气度急剧下滑;渠道拓展速度低于预期。

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