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仙琚制药:2018年开局良好 买入评级

2018-03-28 类别:公司研究 机构:中泰证券 研究员:池陈森

[摘要]

投资要点事件:仙琚制药发布一季度业绩预告公告,2018年1-3月归属于上市公司股东的净利润3571.92万元-4221.36万元,同比增长:120%-160%。


点评:


2018年开局良好,内生增速快。我们预计公司一季度内生业绩增长超过30%,Newchem并表对公司增厚1千多万,海盛化工对公司贡献较少。一季度一直是公司的淡季,收入和利润全年占比不高,从2018年一季度经营情况看,取得良好开局。


制剂延续高增长,原料药价格出现拐点。预计2018年一季度主要制剂品种延续增长趋势;尤其黄体酮胶囊生殖科拓展顺利,增速较2017年有显著提升;麻醉肌松科罗库溴铵、顺阿曲库铵延续高增长;呼吸科糠酸莫米松鼻喷剂继续超高速放量。我们预计2018年全年主要产品将延续一季度增长趋势。原料药开始回暖,2017年上半年原料药价格下滑幅度较大,自2017年四季度开始,随着环保收紧小产能退出,甾体激素原料药价格出现上涨。未来随着原料药价格回暖,以及高端客户开拓,原料药盈利能力有望继续回升。


Newchem整合顺利,后续有望引入高端原料药和制剂品种。Newchem收购完成后,公司已派遣技术人才进行产品工艺对接和引进,并聘请原Farmabios(最大的甾体激素高端原料药企业)CEOCarloCartasegna先生担任公司副总经理,负责产品对接和制剂产品引进。未来公司有望从海外引入更多高端制剂和高端原料药,实现产品升级。


稀缺的高成长、高壁垒专科药企业,应该享受估值溢价。公司制剂产品线壁垒高、市场空间大,具备良好成长性;随着制剂收入占比提升,制剂增长对业绩的拉动作用更加明显。公司的制剂产品主要为专科制剂,竞争格局好且几年内都将保持稳定,自营队伍销售能力强,在当前政策高压下受影响小。


盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润为2.06亿元、3.30亿元和4.31亿元,同比增长40.97%、60.03%和30.83%。目前股价对应2017-2019年的PE为38倍、24倍和18倍。考虑公司所处行业壁垒高、市场空间大,内生业绩增速快;公司价值被明显低估,维持“买入”评级。


风险提示:汇率波动的风险,海外收购整合失败的风险

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中信建投11-04