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金城医药:制剂收入占比大幅提高 买入评级

2018-03-29 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:罗佳荣 冯鹏

[摘要]

核心观点:


17年扣非归母净利润增长96.6%,朗依制药实现业绩承诺公司公告称17年实现收入27.9亿元,归母净利润2.86亿元,扣非净利润2.80亿元,分别同比增长96.3%,79.6%,96.6%,基本EPS由0.63元增厚至0.73元。经营性现金净流量1.5亿元,同比减少37%。公司销售费用、管理费用、财务费用分别为2.44亿、3.53亿、0.18亿,同比均明显上升。主要变动原因是朗依制药于2017年并表所致。朗依制药成功完成2017年业绩承诺,实际实现净利润1.88亿元。同时公司预告2018年1季度净利润同比增长30%-60%。


借助朗依布局妇儿科,公司由抗生素企业向制剂、专科企业转型公司此次并表朗依制药,将朗依制药三大品种:朗依、左通、唯田收入囊中,布局妇儿科产品线,由以头孢菌素类医药中间体为主的抗生素生产企业向终端制剂、专科药协同发展的企业转型。2017年,公司头孢类产品占比由42%下降至24%,而制剂产品则由1%上升至23%,化工贸易由15%上升至28%。


金城金素作为公司抗生素制剂业务的主要平台,头孢制剂品种丰富,目前中标近20个省市医保,2017年实现收入1.92亿元,净利润1300多万元,扭亏为盈,标志着精品头孢的战略取得了初步的成功。


2017年医保目录调整时,朗依的富马酸比索洛尔胶囊和萘丁美酮分散片,由国家乙类调整为甲类;硝呋太尔胶囊,新纳入国家乙类,有望在之后1-2年实现放量增长。


盈利预测与投资评级公司从中间体和原料药企业向专科制剂企业转型,目前制剂收入占比达到23%,毛利占比为48%,我们预计公司18-20年EPS分别为每股0.94元/1.15元/1.36元,最新收盘价对应PE分别为20/17/14倍,目前估值水平处于历史低点,公司业绩持续稳定增长,公司未来向制剂和创新药转型,继续维持“买入”评级。


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