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时代新材:新材料开花结果 增持评级

2018-03-29 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:宋涛

[摘要]

投资要点:


公司发布2017年年报:2017年实现营业收入114.0亿元(YoY-2.9%),归母净利润0.69亿元(YoY-71.6%),扣非后归母净利润-0.07亿元(YoY-104.7%);其中Q4实现归母净利润0.19亿元(YoY-52.8%,QoQ-5.0%)。业绩低于预期。


受风电行业低迷及汇率波动拖累,业绩大幅下滑。受整个中东部地区施工周期变长以及“红六省”限装影响,2017年风电行业延续低迷态势,新增并网装机15.03GW,同比下降22%。


受行业影响,公司风电叶片和减振产品业务实现收入20.21亿元,同比下滑25.7%,同时受销售价格下降,原材料价格上涨等因素影响,毛利率下滑2.6pct至9.5%。风电业务净利润较16年减少约0.87亿。其他轨道交通及汽车产品业务基本稳定,分别实现收入23.98/63.17亿元,同比变化-7.9%/+9.3%,毛利率基本稳定。此外由于公司并购德国BOGE时借入2.03亿欧元贷款,受汇率波动影响,2017年公司账面汇兑净损失为1.52亿元(其中欧元借款汇兑损失为1亿元),比2016年增加1.33亿元。


风电业务有望回暖,德国BOGE降本增效未来逐渐体现。2017年风电行业弃风率降上年同期下降5个pct至12%,弃风限电情况大幅好转,三北红色预警地区弃风率下降趋势明显,2018年部分省份装机限制有望解禁,传统风电装机地区有望释放需求增量。同时根据电价调整政策,仅有在2018年之前完成项目核准,且在2020年之前开工的项目享受2018年之前的标杆电价。2018年之前的高招标、高核准有望在未来两年集中释放,风机抢装有望再次发生。因此我们预计2017年装机底部确认,未来三年有望迎来装机上升周期,带动公司风电业材料业务回暖。德国BOGE由于德国工厂人员成本较高,导致效益提升缓慢,19年后德国工厂有望实现产业转移,实现成本优化,提升经营效益。


PI膜实现量产,芳纶等多个新材料项目有序推进。公司突破化学亚胺法生产工艺,500吨聚酰亚胺薄膜生产线于17年年末完成调试运行和优化,顺利产出合格产品,实现批量供货,下游导热膜客户订单供不应求,公司正在积极准备扩产方案;此外年产3200吨芳纶材料及制品、电容隔膜材料与水处理基材生产基地项目预计2018年内可实现投产;特种尼龙项目已实现千吨级以上的量产及销售,正在商讨实施产业化方案。未来新材料业务有望成为新的成长点。


投资建议:公司风电叶片主业有望触底回暖,新材料业务逐渐开花结果,维持“增持”评级,下调2018-19年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润2.95(原值4.03)、3.94(原值4.84)、5.45亿元,EPS0.37、0.49、0.68元,PE22X、17X、12X。


风险提示:新材料业务不及预期,风电、轨交业务需求不及预期,汇率大幅波动

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