三峡水利：静待电改风起 买入评级

2018-03-29 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：万炜

[摘要]

事件三峡水利发布2017年年报，归母净利润同比增长48.45%三峡水利发布2017年年报，公司2017年实现营业收入12.18亿元，同比下降3.17%；实现归属于上市公司股东的净利润3.43亿元，同比增长48.45%。实现每股净收益为0.35元，同比增长52.17%；加权平均ROE为13.25%，同比增加3.33个百分点。

简评主营售电业务稳定，子公司股权出售提振归母净利润。

2017年度，公司累计完成售电量17.57亿千瓦时，同比增长16.62%；2017年7月，重庆地区销售电价平均降低每千瓦时3.57分，受此影响叠加公司设计安装业务营收下滑，公司总营收略微下降。由于电价下调同样减少公司外购电支出，整体上对业绩影响不大。受益于汛期来水偏丰的影响，公司下属及控股公司水电站累计完成发电量10.10亿千瓦时，同比增加29.49%；自发电量的增长带动公司售电业务毛利率同比增长3.3个百分点。公司归母净利润的大幅增加主要是由于出售子公司土地资产的收益；扣非后的归母净利润1.98亿，同比下降5.67%。

外购电侵蚀售电盈利空间，在建装机即将投产2017年公司外购电售电量9.17亿千瓦时，占总售电量的52.19%，受益于自发电增长占比下降10.5个百分点。公司外购电的售电毛差为0.06元，自发电售电毛差0.29元，自发电盈利能力显著高于外购电。当前公司拥有金盆、新长滩两座在建水电站，装机容量3.46万千瓦，预计2018年4月底投产。新电站投产后公司自发电量将上升1.2亿千瓦时，有望提升公司业绩。

设立售电全资子公司，未来有望引三峡水电入渝2017年，三峡水利投资4000万元在重庆设立重庆三峡兴能售电有限公司，积极拓展重庆及周边地区的配售电业务。并且随着长江电力的不断增持，截至到2017年底，长江电力已持有三峡水利12%的股份，为公司第一大股东。未来售电公司有望引三峡水电入渝，依靠三峡集团优质低价的外送水电降低公司外购电成本。按目前外购电量初步测算，若完全被三峡电代替，公司外购电成本将减少7600万元左右。