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兆驰股份:终端需求有望改善 谨慎增持评级

2018-04-01 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:曾婵

[摘要]

核心观点:


四季度收入增长提速,业绩符合预期2017年公司实现营业收入102.3亿元(YoY+36.8%),实现归母净利润6.0亿元(YoY+61.0%),对应净利润率5.9%(YoY+0.9pct)。


其中第四季度单季实现营业收入35.8亿元(YoY+53.7%),实现归母净利润1.1亿元(YoY+360.0%),对应净利润率3.1%(YoY+2.1pct)。


公司Q4收入增速进一步提升,利润在收入快速增长的背景下,受2016年Q4并表风行造成的低基数叠加当期成本控制、资金管理能力上升、应收账款计提坏账比例调整导致资产价值损失大幅下降等实现了高速增长。


成本压力影响毛利率,各项业务收入增长迅猛黑电业务受行业周期及液晶面板价格上升抑制终端需求因素的影响,2017年板块整体遇冷。但通过持续优化产品结构并以风行自有品牌的推进,公司相关主营业务实现了快速增长;另一方面,公司LED封装及器件业务通过持续的客户开拓也赢得了快速增长。拆分来看,公司黑电+机顶盒业务实现营收61.3亿元(YoY+31.9%),LED业务实现营收15.3亿元(+59.7%),风行电视及相关互联网业务实现营收25.7亿元(+37.2%),但在上游零部件液晶面板及存储器价格大幅上行的影响下毛利率有所下降,分别达到8.9%(-4.5pct)、13.3%(-1.7pct)、14.6%(-6.2pct)。


黑电大年+面板价格下行有望触底反弹,LED芯片项目打通全产业链考虑受到重大体育赛事及相应促销活动的影响,2018年将进入传统意义上的电视大年,公司ODM及自有风行品牌有望迎来稳健增长,同时面板价格下跌也有助于提升公司盈利能力;根据年报披露的信息,预计公司芯片项目将于2018Q4正式投入运营,2019年上半年达到预期产能,同时于2018年底在南昌增产1000条封装线。随着公司外延芯片项目与封装扩产项目的完工,LED业务也将在降本创收上为公司业绩增长提供驱动力。


投资建议我们看好2018年黑电大年整体的触底反弹、自有品牌的发展以及公司LED全产业链布局对成本与收入端的积极贡献,预计2018-2020年公司归母净利润为7.6亿元、10.1亿元、12.3亿元,同比增速分别为27%、33%、21%,对应EPS分别为0.17元、0.22元、0.27元,最新收盘价对应2018年估值18.9xPE,PEG小于1具备一定性价比,维持“谨慎增持”评级风险提示风行电视自有品牌发展不及预期;黑电终端需求恢复不及预期;原材料价格大幅波动;人民币汇率大幅波动

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