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安正时尚:内外共振加速多品牌集团建设 增持评级

2018-03-30 类别:公司研究 机构:国信证券 研究员:张峻豪

[摘要]

17年业绩增长15.69%,基本符合市场预期17年公司实现营收14.21亿元,同增17.78%,取得业绩2.73亿元,同增15.69%,扣非业绩下滑2.44%,EPS1.0元/股,拟10转4并派利5元。


高端女装全年复苏态势明显,新兴品牌接力高增长公司Q4营收及业绩分别增长12.5%及7.5%,较前三季度有所放缓,与成本费用上升有关。分品牌来看,主品牌玖姿营收同增10.5%,实现稳步复苏,占总营收66%,店铺净增25家至691家,单店营收增6.7%;尹默品牌营收同增10.8%,营收占比15%,店铺净减少2家至90家,单店营收增13.2%;中淑女装斐娜晨表现最为亮眼,营收同增92.4%,营收占比升至7.2%,店铺净增39家至85家,单店营收增4.1%。从渠道来看,在新增线上品牌安娜蔻带动下,线上营收增长48.9%,占比升至13.8%。综合来看,公司毛利率同比下降4.2pct,主要受公司因提升面料、工艺水平导致的成本上升以及加大过季促销力度所致。期间费用率上升1.49pct,其中销售费用率上升2.59pct,主要系新开直营店员工薪酬上升,激励费用增加所致。同时,公司存货结构大幅优化,两年内存货比提升18pct至74%,存货及应收款周转天数分别下降75/6天。


内生外延有望并举,全方位激励机制确保可持续发展公司预计18年实现营收17.83亿元,增长25.5%,实现业绩3.59亿,增长31.6%。公司作为多品牌协同发展的中高端时尚服饰集团,消费升级下主品牌仍将实现稳步增长,新兴品牌有望进入爆发期,多品牌迭代发展助力公司步入高成长通道;同时,借助资本市场平台优势,未来不排除外延方式进一步丰富公司品牌矩阵;此外,公司全方位的员工激励机制(高标准股权激励+“店长店”终端激励+新品牌管理层持股)将有助于公司中长期经营目标的有效达成。


风险提示服装行业景气度不及预期,主品牌同店下滑风险,新品牌培育不及预期等。


内生外延兼具看点,打造多品牌时尚集团,给予“增持”评级公司长期将持续受益消费升级下中高端服装行业发展,内生外延共筑多品牌时尚集团打造,深度激励绑定员工利益确保中长期健康发展。预计公司18-20年EPS1.25/1.57/1.94元,对应PE18/14/11倍,给予“增持”评级。


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广发证券11-24

机构给予增持评级板块

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财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04