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一汽轿车:国企改革正在路上 买入评级

2018-04-02 类别:公司研究 机构:中银国际 研究员:魏敏

[摘要]

公司发布2017年报,全年实现营业总收入279.0亿元,同比增长22.9%;归属于上市公司股东净利润2.8亿元,上年同期亏损9.5亿,每股收益0.17元,略低于我们预期。公司营业收入大幅增长,扭亏为盈主要是由于马自达CX4、阿特兹、奔腾X40等产品的热销,但由于公司目前正在梳理业务与资产中,四季度集中确认1.8亿资产减值损失。徐留平调任一汽集团董事长后动作频频,明确表示要打造自主品牌与推进一汽改革,有望加快一汽集团整体上市进程。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.30元、0.36元和0.43元,考虑到公司有着强烈的国企改革预期,维持买入评级。


支撑评级的要点销量表现亮眼,实现扭亏为盈。公司2017年强化新品投放,打造明星车型。2017年以来马自达CX-4与全新阿特兹合计月销维持在1万辆左右,下半年改款车型陆续上市后销量节节攀升,2018年1月马自达CX-4破万辆,阿特兹破7,000辆。奔腾X40上市后快速成为奔腾品牌主力车型,11月销量破万辆。2017年公司实现整车销售24.0万辆,同比增长23.8%,使得营业收入大幅增长,业绩扭亏为盈。根据公司规划,2018年将上市一款全新SUV车型,有望再续奔腾X40辉煌。


加强成本管理,经营能力持续提升。2017年公司销量与营收提升明显,毛利率提升2.8个百分点,但销售费用仅增长13.3%,管理费用与财务费用均呈现下滑,三项费用率同比下降3.1个百分点,优化成本费用。同时四季度将红旗资产完全剥离,将无效低效资产处臵,确认资产减值损失1.8亿,持续改善公司资产结构。原一汽奔腾、吉林一汽、天津一汽整合为奔腾事业本部,700多家经销商网络共享销售渠道,将助力公司销量在2018年再上新台阶。


换帅激发企业新活力,国企改革有望加速推进。徐留平调任一汽集团董事长后动作频频,调整组织架构,整合集团资源做大做强自主品牌;密集调整人事,任用贤能,全员竞聘激发员工活力;完全剥离红旗资产,理顺公司各条业务线。换帅后的巨大影响正在逐渐体现,一汽集团改革正在路上,徐留平的调任有望加快一汽集团整体上市进程。


评级面临的主要风险1)换帅后对一汽集团改革力度不及预期;2)一汽集团整体上市进程不及预期;3)销量低于预期。


估值我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.30元、0.36元和0.43元,考虑到公司有着强烈的国企改革预期,维持买入评级。


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