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金城医药:正在步入新的成长和创新阶段 买入评级

2018-04-01 类别:公司研究 机构:财通证券 研究员:张文录

[摘要]

生物药、抗生素和妇科稳健增长近日公司公布2017年报。实现营业收入27.88亿元(+96.29%):其中头孢链活性酯系列收入6.70亿元(+12.58%),占比营收的24.05%,毛利率32.16%(-0.43%),毛利率微幅下滑主要是长单价格较低所致,预计2018年长单价格上涨公司盈利能力将有较大提升;其他医药化工产品收入5.08亿元(+14.17%),占比收入18.22%,毛利率24.66%(+0.77%);生物制药及特色原料药收入1.91亿元(+26.09%),占比收入6.86%,毛利率51.33%(+3.05%);制剂产品收入6.49亿元(+4,143.43%),占比收入23.28%,毛利率73.07%,制剂大幅增长主要是朗依制药的并表和金城金素抗生素针剂的大幅提升;化工贸易收入7.69亿元(+261.31%),占比收入的27.59%,毛利率10.59%(+2.36%)。归母净利润2.86亿元(+79.62%),头孢侧链子公司、医用化工子公司、金城生物和朗依制药等制剂公司完成净利润3.37亿,其中朗依制药完成业绩1.84亿,基本完成业绩承诺。由于上海金城制剂子公司和其他研发子公司的亏损拉低了公司盈利水平,预计2018年随着上海金城的治疗胃酸的复方木香铝镁片等销量快速上升将扭亏,其他非核心资产将逐步剥离。扣非后归母净利润2.80亿元(+96.64%),基本每股收益0.77元(+22.22%)。


抗生素和朗依制药带来稳定的业绩增长头孢侧链中间体已形成寡头,中间体将保持小幅快跑提价,未来盈利能力保持稳步上升。金城金素中国高品质抗生素快速增长,未来将受益于注射剂一致性评价。抗生素业务2017年完成利润1.05亿以上,预计未来两年复合增速30%以上,受益于中间体提价和制剂的快速增长。朗依制药虽经历并购后迁厂转移GMP、合同纠纷等事件,但依然基本完成业绩承诺实属不易,硝呋太尔胶囊进入医保,将和硝呋太尔制霉素阴道软胶囊形成渠道叠加效应,内外兼修,将带动朗依制药稳步增长。预计朗依制药2018年将完成业绩承诺2.25亿。


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国盛证券12-27
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中信建投11-04