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辰欣药业:量价齐升业绩高增长 买入评级

2018-04-10 类别:公司研究 机构:西南证券 研究员:朱国广

[摘要]

事件:公司发布2018Q1业绩预告,预计2018Q1实现收入9.3-9.8亿,同比增长70-80%;归母净利润1.1-1.2亿,同比增长120-140%;扣非后归母净利润1.1-1.2亿,同比增长150-170%。


Q1业绩大幅度超市场预期,量价齐升推动业绩高增长。2018Q1收入和净利润均实现了快速增长,大幅超出我们预期。我们估计主要原因在于公司产品实现了量价齐升带来的业绩高增长。从量来看,在现有业务快速增长的同时,因为流感和1月份备货,Q1收入实现了快速增长。从价来看,大输液和低价药产品提价,具备持续提价空间。分业务来看,我们认为公司各大业务板块都处在高速增长阶段。1)大输液行业触底反弹,相关上市公司科伦药业、石四药、辰欣药业的2017年报就超出市场预期,2018Q1科伦和辰欣预告增速进一步提升。


小企业由于GMP认证、招标降价、成本升高等因素而退出市场,龙头企业市占率进一步提升推动产品放量;且龙头企业议价能力提升+需求增长推动产品提价,显著增厚利润。2)公司全面调整产品结构,聚焦盈利能力强的大品种,亏损和低毛利产品减产甚至停产,各类产品毛利率均明显提升,估计在2017年报基础上综合毛利率进一步提升。3)高端制剂快速放量,2015年以来获批的10多个高价格高毛利PP安瓿独家品种+溴芬酸钠首仿等高端制剂快速放量。4)红霉素眼膏等多个低价药品种持续提价,显著增厚利润。


大输液行业迎来反转,收入和毛利率持续提升。从需求端来看,随着医疗需求增加+医保规模扩大,大输液需求量将保持5%左右的稳定增长。从结构来看,低毛利率的玻瓶和塑瓶向高毛利率的非PVC软袋升级,全行业软袋占比仅30%,对比发达国家80%市占率还有持续提升空间。从价格来看,行业集中度提升带来龙头企业议价能力提高,产品价格上涨,如辰欣药业2017年大输液出厂价平均涨幅达26%,科伦药业等大输液公司的出厂价也有明显上涨。从盈利能力来看,2017年报大输液上市公司的收入平均增速不低于10%、毛利平均增速接近30%、毛利率平均提升幅度超过5%,盈利能力出现明显提升。我们认为大输液行业集中度仍有持续提升空间、包材升级持续推进、出厂价仍处在较低水平存在提价空间,行业将迎来高景气状态。


持续加码研发,向创新药转型。公司高度重视研发,每年研发费率在5%左右。


仿制药方面,公司开发了首仿溴芬酸钠、右美托咪定等10多个独家PP安瓿、海外ANDA制剂。创新药方面,已有1类抗肿瘤药和降糖药获批临床,抗结核药临床获批在即,未来仍将继续加码创新药研发以丰富研发管线。公司正在逐步从大输液向高端仿制药向创新药转型,业绩和估值提升空间大。


盈利预测与评级。由于一季度预告超预期,我们上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.33元、1.79元、2.40元(原预测值分别为1.14元、1.51元、1.97元),对应PE分别为22倍、16倍、12倍,维持“买入”评级。由于业绩增速超预期,上调18年PE从30倍至35倍,上调目标价至46.55元。


风险提示:产品销量或低于预期的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。


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广发证券11-25
广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

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财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04