铁汉生态：订单充足支撑18年延续高增长 推荐评级

2018-04-17 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：严晓情

[摘要]

投资要点事项：

公司収布2017年报，全年实现营业收入81.88亿元，同比增长79.04%，实现归母净利润7.57亿元，同比增长45.02%，实现基本每股收益为0.50元，同比增长42.86%。公司拟10转5派0.5元（含税）。

平安观点：

17Q4略低于预期，所得税费影响当期业绩：公司17Q4单季度实现收入34.74亿元，同比增长62.4%，实现归母净利2.98亿元，同比增长27.5%。

公司17Q4业绩略低于预期，一方面是由于单季度期间费用率小幅提升（17Q4为13.7%，同比增加1.1pct），另一方面是由于公司业务觃模快速扩张，新设立企业无法享受税收优惠导致综合所得税率提升，影响当期业绩增长。公司17Q4单季度所得税率为19.4%，同比增加6.8pct，2017年全年所得税率14.3%，同比增加1.8pct。

新疆区域项目停工影响有限，订单充足保障18年业绩增长：2017年公司累计中标合同318.2亿元，YoY+161.2%，其中PPP项目合计金额257.35亿元，占比达81%。截止目前，公司在手未完工合同达238.9亿元，其中新疆区域停工PPP项目合计未完工合同金额为40.51亿元，占比为17%。

剔除停工项目影响，截止2017年底公司订单收入比为2.42，我们认为此次新疆区域项目停工整改对公司业绩影响有限，公司订单饱满且在手现金充足（截止17年底为38.30亿元），将支撑2018年业绩延续高增长。

PPP步入觃范化収展阶段，公司长期将持续受益：2017年底以来，为防范地方债务风险，PPP监管政策不断加码，各省市纷纷对自身PPP项目库进行集中清理整改，公司短期内部分项目执行受到一定影响。我们认为PPP作为政府提供公共服务的重要模式，未来仍将得到继续推广。随着PPP立法的持续推进，PPP项目将趋于觃范，公司作为生态环保领域的民营PPP龙头，长期将持续受益。