铁汉生态：充足订单保障业绩高增长 增持评级

2018-04-17 类别：公司研究 机构：申万宏源 研究员：李杨 李峙屹

[摘要]

投资要点：

公司2017年净利润增速同比增长45.02%，略微低于我们的预期（50%），18年一季度预计亏损7000万元-7500万元。2017年公司实现营业收入81.88亿元，同比增长79.04%；实现净利润7.57亿元，同比增长45.02%。其中Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收7.65亿/20.29亿/19.19亿/34.74亿，同比分别实现增长92.1%/93.1%/94.8%/62.4%，单季分别实现净利润-0.04亿/2.73亿/1.90亿/2.98亿，同比分别实现增长7.2%/50.4%/71.2%/27.5%，由于公司投资净收益较上年同期减少2260万元，同比下滑16.77%，致使全年净利润增速小幅低于我们的预测。公司计划2018年实现营业收入127亿元，同比增长55%，实现净利润11.36亿元，同比增长50%（不代表业绩承诺）。

毛利率有所下滑，投资收益减少导致净利率下降2.32个百分点。受营改增和竞争加剧的影响，2017年公司综合毛利率下降1.57个百分点至25.22%。期间费用率控制较好，同比下降0.19个百分点至15.38%，其中由于17年推行区域布局，人员及运营成本大幅增加，导致销售费用率提升0.92个百分点至1.26%，管理费用率下降1.15个百分点至10.46%，主要系管理费用增幅低于收入增幅所致；财务费用率为3.66%，基本与去年同期持平；公司资产减值损失占营业收入比重同比下降0.65个百分点至0.39%，由于BT项目融资回报较去年同期持平及对联营和合营企业的投资收益减少，导致投资净收益/收入下降1.58个百分点至1.37%，综合影响下公司净利率下滑2.32个百分点至9.25%。

PPP项目执行较多导致现金流表现较弱，多渠道筹资完成在手货币资金充足达38.3亿元。公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出9.14亿元，其中经营活动现金流量净额为-8.55亿元，同比多流出2.28亿元，投资活动产生现金流净额为-17.09亿元，同比多流出6.86亿元，主要是支付PPP项目前期费用较去年同期增加14.68亿元。公司收现比57%，较去年同期下降5.61个百分点；付现比61%，同比下降3.87个百分点。17年公司资产负债率上升6.9个百分点至68.68%，但货币资金增加25.47亿至38.30亿。

在手订单充裕，未来业绩高增长拥有保障。2017年公司累计中标金额318.2亿元，同比增长161.2%，其中PPP项目合计257.35亿元。截止2017年底，公司未完工项目金额合计239亿元，约为2017年收入的2.92倍，2018年工作计划中标项目金额500亿元以上（不代表业绩承诺）。公司在手订单充裕，未来业绩增长拥有较好保障。