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太安堂:财务费用拖累公司业绩增速 强烈推荐评级

2018-04-10 类别:公司研究 机构:广证恒生 研究员:唐爱金

[摘要]

事件:


2018年02月27日,收入32.38亿元,同比增长5.32%;实现营业利润3.04亿元,同比增长14.36%;实现归母净利润为2.90亿元,同比增长19.34%。


点评:


2017年健康产业开发产品销售回笼资金+主业平稳增长+医药电商稳规模求利润,促使公司经营性现金流显著改善,销售及管理费用维持平稳,财务费用9188万显著拖累公司业绩2017年公司亳州产业物流园销售3.46亿有效回笼资金;中成药制剂收入达7.33亿规模,平稳增长9.92%;医药电商控扩张规模求盈利。公司近5年来首次经营性现金流量净为正7679万,同比增长166%,说明公司聚焦战略聚焦主业。公司整体销售费用率10.83%及管理费用率5.06%与过往水平相当;受债务较重影响(年底短期借款达13.3亿),财务费用率由2016年的1.83%(5631万)显著提升至2.84%(9188万)较大幅度拖累公司业绩。


康爱多2017年营收13.69亿,首次实现净利润突破超3191万,有效拓展医药电商创新性O2O业务,E+药店项目合作的线下药店超过1.7万家,取得显著进展。


康爱多2017年发展思路由前期3年单纯求规模扩张转变为利润回报,由2015年亏损2687万,16年盈利868万,到2017年首次净利润3191万,取得显著收益。同时康爱多积极拓展O2O业务,积极与第三方线下实体药店以业务合作,为千城万店的落地项目。2017年康爱多技术中心研发推出E+药店智慧管理平台,一方面,以互联网技术重构上游供应链打造的S2b2C模式,依托大数据系统,帮助门店提升经营能力,控制上游入口资源。另一方面,以互联网等新技术赋能线下药品零售店,提高线下门店的效益和效率,把住线下流量入口。


截止2017年底康爱多通过E+药房合作的线下药店约1.7万家。康爱多积累较多会员及用户健康数据,目前总注册会员3400万,总购买用户2800万,其中自建平台用户800万。康爱多旗下的直营门店承接医院处方外流业务,直营店共计8家,主要集中在广州三甲医院周边。


盈利预测与估值:


根据公司情况,不考虑公司增发摊薄,我们测算公司18-20年EPS分别0.5/0.62/0.75,对应PE分别为17/14/11倍,考虑到公司2018年有望聚焦主业持续改善公司现金流,主产品不孕不育稳步增长,医药电商创新业务取得突破,维持“强烈推荐”评级。


风险提示:市场增速不达预期、行业政策风险。


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中信建投11-04