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韵达股份:在加速度的跑道上继续狂奔 买入评级

2018-04-19 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:陆达

[摘要]

投资要点:


事件。公司公告2018年3月份快递服务主要经营指标,完成业务量5.79亿件,同比增长61.73%;快递服务业务收入10.19亿元,同比增长40.17%。


服务品质提高助力“加速度”。快递物流服务逐渐成为网络购物体验重要的环节,电商对快递行业的需求开始升级。公司有效申诉率自2017年初连续持续保持“通达系”较低水平,服务品质的大幅提升,助力公司业务量持续跑赢行业。以2018年1-2月为例,公司业务量增速50.9%,大幅跑赢行业31.2%的增速。3月份业务量增速61.73%,更是远远跑赢行业同期29.9%的增速。


单件收入变化彰显公司对未来业务发展的极强信心。自2017年开始,公司逐步提升加盟商自跑比例,对于总部而言,由于过去一直延续赚面单钱、中转费小幅亏损的模式,加盟商自跑比例提升虽然带来单件收入的下降,但是能够带来单件毛利的小幅提升。2018年3月平均单件收入同比下降13%,我们认为价格的变化大概率与公司包裹重量变轻有关。一方面,包裹重量变轻能够进一步节省中转部分的成本,进而带来公司毛利的小幅提升。另一方面,公司在业务量增速持续跑赢行业的背景下,包裹重量变轻或是公司有意放弃重包裹后的一个结果,而这个变化也恰恰能彰显公司在业务发展方面的极强信心。


卓越的成本管控拓宽公司护城河。行业将逐渐从“价格竞争”转向“服务竞争”,而无论是提高服务的时效性,或者是提升作业环节全程的管控力,均需加大转运中心、运输车辆、飞机等重资产的投入。公司前瞻性的优化转运中心布局,并成为“通达系”中唯一一家转运中心100%自营的公司,这些将显著提高快递公司总部对全网络的管控能力,降低整体运营成本。2015-2016年公司转运中心成本的增幅仅为11.22%、24.1%,远低于业务量增速。


投资建议。优秀的成本管控能力,将助力公司在未来的竞争中走的更稳、更好,而持续跑赢行业的业务量增速更是内部精细化管理、优秀的路由规划能力以及转运中心前瞻性布局等方面的最终体现。我们看好公司未来的业务量增速依然能够在加速度的跑道上持续前进,维持2017-2019年盈利预测,预计2017-2019年的EPS分别为1.30元、1.84元、2.27元,对应PE为35倍、24倍、20倍,维持“买入”评级。


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中信建投11-04