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万和电气:影响盈利因素逐步缓解 买入评级

2018-04-18 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:黄瑜

[摘要]

事件万和电气公布2017年年报公司实现营业收入65.32亿元,YOY+31.71%,归母净利润4.13亿元,YOY-4.12%,扣非后归母净利润3.64亿元,YOY-10.60%,基本每股收益0.94元。同时,公司拟每10股派发现金红利5.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。


简评壁挂炉成长红利有望保持,海外新兴市场布局有优异表现2017年全年,公司实现营业收入65.32亿元,YOY+31.71%;Q4单季实现营业收入18.68亿元,+24.35%。公司主营业务中,生活热水产品实现收入31.77亿元,YOY+24.00%;厨房电器产品实现收入27.86亿元,YOY+34.67%;其他业务收入4.76亿元,YOY+85.69%。


在煤改气持续推进背景下,2017全年公司壁挂炉业务收入6.80亿元,YOY+165.51%,也带动产品在零售、代工等渠道均有出色表现。相关政策不但使“2+26”范围内城市壁挂炉市场全面打开,同时周边城市市场也快速升温,以公司为代表的品牌企业表现更佳。


从内外销渠道上看,海外新兴市场布局加速带动公司OEM/ODM出口增长,全年出口收入23.43亿元,YOY+41.38%。国内市场,电商红利依然存在,公司加强直营与线下经销上运营双线布局,实现电商收入8.99亿元,YOY+58.05%;同时,加强多元化的渠道布局,丰富产品销售业态,综合实现国内市场收入40.96亿元,YOY+26.81%。


成本压力与汇率趋缓,Q4盈利波动逐步缓和原材料成本保持高位以及人民币兑美元汇率的持续升值,给公司毛利率带来较大压力,全年公司毛利率为27.77%,YOY-5.51PCT,其中Q4毛利率24.64%,YOY-5.64PCT。主营业务中,生活热水产品毛利率为32.97%,YOY-5.28PCT,厨房电器毛利率22.54%,YOY-4.24PCT。


全年公司严格管控销售费用,销售费用率为14.07%,YOY-3.61PCT,管理费用率6.00%,基本持平,财务费用为0.38亿元,受汇率影响大幅上升(同期为-0.34亿元)。综上,公司2017年实现归母净利润4.13亿元,YOY-4.12%。Q4单季实现归母净利润1.38亿元,YOY+0.64PCT。


虽然公司加强销售费用管控,但整体依然难以抵消毛利率下滑,公司2017年净利润率下滑到6.33%,YOY-2.36PCT投资建议:我们认为,在环保长效机制影响下,“煤改气”仍将持续推广,公司壁挂炉收入贡献有望保持。同时,在电热合资合作深化的前提下,有望扭转产品中低端的困境,综合来看,18年传统业务在外部成本、汇率、投资收益等影响因素逐步消除后,业绩或存在较大向上预期差。


预计2018-20年EPS为1.25/1.51/1.86元,对应PE分别为16/13/11倍,给于“买入”评级。

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中信建投11-04