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耐威科技:管理优化稳步推进 强烈推荐评级

2018-04-20 类别:公司研究 机构:方正证券 研究员:段迎晟

[摘要]

公司发布2017年年报及2018年一季报,2017年实现营业收入6亿元,同比增长78.21%,实现归属于上市公司股东净利润4843万元,同比下滑18%;2018年一季度实现营业收入1.41亿元,同比增长23.1%,实现归属于上市公司股东净利润616万元,同比下滑34.7%。


2018年营收高速增长,汇兑损益及各项费用大幅增长影响利润。公司军/民用导航及应用业务虽然在总量上保持稳定,但受军队体制编制改革、特种项目进度延后等因素影响,具有较高毛利率的系统级产品销售下降,整体毛利贡献下降;另一方面,公司各项业务快速扩张,公司及部分子公司实施了股权激励,美元-瑞典克朗-人民币汇率出现不利波动,银行长短期贷款(含并购、项目、日常经营贷款)大幅增加,公司管理、销售及财务费用大幅增长。


2018Q1净利润均为经营所得,而去年同期扣除政府补贴的利润为290万,2018年Q1同比翻番。2018Q1MEMS业务景气度较高,我们预计贡献利润超1500万;航空电子亦取得良好增长,惯导因订单延后出现一定幅度下滑。


国家加大半导体产业扶持力度,公司作为MEMS领域佼佼者将优先受益。Silex是全球领先的MEMS制造企业,我们预计国家集成电路基金将把公司作为MEMS核心企业进行扶持,通过资金等方式支持公司自主建立国内生产线,对Silex的国际领先技术进行吸收,逐步培养国内的MEMS工程、技术与管理团队,以完善国内MEMS产业链。


盈利预测与评级:我们预计2018-2020年净利润1.21/2.41/3.88亿元,预计公司将在2018年完成增发,对应PE61.6/36.9/22.9倍,维持“强烈推荐”评级。


风险提示:


军工订单延后。


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