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珠江钢琴:打造钢琴制造与艺术教育一体化模式 增持评级

2018-04-23 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:屠亦婷 周海晨

[摘要]

投资要点:


公司公告2017年年报和2018年一季报,符合预期:2017年年报:公司2017年实现收入17.90亿元,同比增长14.3%,实现归母净利润1.65亿元,同比增长8.7%,扣非净利润1.39亿元,同比减少3.3%,经营现金流净额2.2亿元,同比减少11.5%(系支付“整体搬迁”员工安置经济补偿)。2018年一季报:2018Q1单季实现收入4.79亿元,同比增长12.7%,归母净利润5097.76万元,同比增长6.2%,经营现金流净额-8249.63亿元。公司预告中报业绩同比增长0%-30%。公司积极拓展钢琴产业高端升级,探索互联网融合模式及艺术教育领域,销售收入和业绩保持稳健增长。


主营业务结构优化,研发+生产+销售型的钢琴主业经营模式,收购Schimmel完善品牌矩阵。公司收入和利润表现稳健,德国Schimmel业务板块表现良好以及业务结构优化,同时数码乐器和文化产业成为收入增长点。行业端来看,全球传统钢琴每年产量基本稳定在50万架左右,中高档钢琴需求呈现增长趋势。1)打造差异化产品体系:公司打造高、中、普及各档次均具较强国际竞争力的品牌体系,全面推进Schimmel项目及国内营销网络,产品结构不断优化,目前拥有产品型号达到300多个,并且每年推出不少于30种新品类。2)销售模式升级促进销量增长:2017年公司主业发展态势良好,公司钢琴产销量稳定并实现超过14万架销量,仍保持全球钢琴产销规模第一地位,其中恺撒堡钢琴销量同比增长13.4%。


公司销售模式不断升级,天猫、京东等O2O和B2C电商模式以及Schimmel资源整合,有效提升核心竞争力。3)海内外渠道深化开拓:公司建立研发+生产+销售型的钢琴业务经营模式,与经销商合作,国内销售和服务网点达到500多家,较16年末有所提升;国际以亚洲、欧美为核心,销售服务网点200多个,遍布100多个国家地区;国内市场占有率达35%以上,全球市场率达25%以上。


盈利情况不断改善,进一步强化现金管理,集中采购和适时调整提升盈利能力。


1)加强现金和费控管理促使盈利提升:公司17年财务情况不断改善,主要系公司进一步加强现金管理,在收入同比增加的前提下,期末应收账款余额比期初下降2817.82万元;公司通过集中采购和对大宗商品的监管,及时研判市场价格,适时调整,17年综合毛利率提升1.8pct至32.8%,18Q1毛利率进一步提升至33.5%。2)销售费用同比增加:公司2017年实现销售费用1.44亿元(yoy36.5%),18Q1销售费用0.43亿元(yoy78.4%),主要系包装物、物流仓储和促销费用、广告费用等随业务销量增长的增加所致。3)管理费用增加和现金流同比减少主要系“整体搬迁”员工安置经济补偿所致。


数码钢琴丰富主业,完成艾茉森增资扩股增强自身实力。艾茉森作为公司控股子公司主要开展数码钢琴业务,此前(2017年12月)公司公告对艾茉森完成增资扩股,发行841万股并将持股比例扩增至72.2%,36家投资者扩股方包括牧野和辛迪,这两家主要涉足艺术策划和教育领域,有助于发挥艺术教育资源优势为珠江带来协同效应,开启新增业绩亮点。目前国内数码钢琴消费量仅为全球的17%,未来需求空间仍很广阔。2017年艾茉森实现数码钢琴销量约4万家,位居国内数码钢琴销量前列,并成为央视《渴望现场》、浙江卫视《中国新歌声》等节目指定用琴,彰显品牌影响力和美誉度。

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