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德尔股份:公司向综合解决方案服务商转型 买入评级

2018-04-24 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:张乐

[摘要]

公司17年业绩同比增长19.7%,18年1季度同比增长51.4%公司发布公告,17年实现营业收入25.41亿元,同比增长308.1%,其中NVH产品17.25亿;实现归母净利润1.31亿元,同比增长19.7%;实现扣非归母净利润1.27亿元,同比增长23.7%;实现全面摊薄后EPS约1.25元。17年1季度公司实现营收8.38亿元,同比增长366.7%;实现归母净利润0.46亿元,同比增长51.4%。公司业绩增长幅度较大,与CCI并表有关(17年CCI实现净利润9172.23万元),也与募投业务增速较快有关。


公司拐点已确立,募投项目将继续上量面对行业变迁,公司积极转型升级以应对市场需求变化,研发出自动变速箱油泵、EHPS电液泵、EPS电机、PEPS等产品,根据年报,17年新增50万台电液转向泵产能,变速箱电动泵已给上汽乘用车及山东盛瑞批量供货,EPS电机也已取得客户批产计划,我们预计18年公司新业务将继续上量。


各新业务提供广阔发展空间,公司向综合型解决方案服务商转型我们认为,公司未来最大看点是技术壁垒较高的电动泵。电动泵、EHPS电液泵、EPS电机、PEPS等汽车电子、变速箱机械泵等市场带来的渗透率和单车价值量双重提升将给公司提供广阔发展空间。此外,公司完成了对降噪隔热产品供应商卡酷思的收购,有利于其产品多元化及拓展全球市场。公司逐渐开始提供系统解决方案,由转向系统部件供应商向转向、传动、制动、汽车电子、车身等系统的汽车零部件综合服务商转型。


投资建议公司过去是汽车转向泵龙头,经营管理能力及盈利能力长期维持在较高水平。


同时,公司具备多项汽车电子技术储备,电动泵等升级产品项目进展顺利,已突破转向系统并进入传动和制动系统,内生成长性高,收购CCI后公司实现内生和外延双轮驱动发展。我们预计公司18-20年EPS分别为2.33、3.25、3.97元,对应当前股价PE为17.3/12.4/10.2倍,维持“买入”评级。


风险提示传统主业增长低于预期;新项目拓展不及预期;收购CCI后整合风险。


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