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万和电气:毛利率承压 谨慎推荐评级

2018-04-18 类别:公司研究 机构:财富证券 研究员:何晨

[摘要]

投资要点:


2017年营业收入65.3亿,同比增长31.71%,归母净利为4.13亿,同比下滑4.12%,公司全年毛利率27.77%,同比下滑5.5%,净利率6.42%,同比下滑2.25%。单季度来看,一二三四季度的毛利率分别为29.36%、28.17%、29.66%和24.63%。第四季度毛利率环比下跌5%。国内销售40.95亿,同比增长26.81%,国外销售23.43亿,同比增长41.38%。


受原材料价格上涨影响较大。生活热水业务营收31.77亿,同比增长24%,毛利率32.97%,同比下滑5.28%,厨电营收27.85亿,同比增长34.67%,毛利率22.54%,同比下滑4.24%。毛利率的下滑主要是原材料的价格上涨,冷轧板、不锈钢等价格从2016年起就大幅上涨,2017年有所波动,但相比2016年还是有较大程度的上涨。此前老板电器年报公布,由于原材料价格上涨带来的毛利率下滑程度就达到3%。从销量上来看,生活热水销量同比增长12.69%,厨电下滑15.66%,公司营收的增长主要来自产品结构的优化和产品价格的上涨。其中,壁挂炉业务充分受益“煤改气”,营收达到6.8亿,同比增长165.5%,其中高端系列占比约20%。


渠道铺设广。公司已经实现了一二级市场90%的覆盖,三四级市场60%的覆盖。并逐步加码电商渠道,公司在阿里智能平台先后发布了10余款产品,其中包括燃气热水器、电热水器及厨房电器,销售额累超人民币3000万元。


推出新品广,专利申请多。2017年公司推出全新一代变频燃气热水器L8、排风量高达23m/min的烟机、具备人机交互功能的智能触控灶具、35升的蒸烤双系统蒸烤机、70升的大容量烤箱、9套嵌入式洗碗机等产品。2017年公司专利累计总数为1273项,新增225项。


盈利预测:随着新品推出以及壁挂炉的不断推广,原材料价格企稳,预计后续公司和业绩保持20%的增速,对应2018、2019/2020年归母净利为4.96亿、5.95亿和7.14亿,每股收益为1.13元、1.35元和1.62元,根据行业估值给予公司2018年15-20倍PE,对应合理股价为16.95元-22.6元,给予“谨慎推荐”评级。


风险提示:原材料价格进一步上涨,人民币继续升值。

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