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辰欣药业:辰欣药业(603367)一季报点评 全年业绩或持续超预期_大输液行业反转

-- 类别:公司研究 机构:西南证券 研究员:--

[摘要]

请务必阅读正文后的重要声明部分1[Table_StockInfo]2018年04月27日证券研究报告2018年一季报点评买入(维持)当前价:28.53元辰欣药业(603367)医药生物目标价:46.55元(6个月)全年业绩或持续超预期,大输液行业反转投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师:朱国广执业证号:S1250513110001电话:021-68413530邮箱:zhugg@swsc.com.cn分析师:周平执业证号:S1250517080004电话:023-67791327邮箱:zp@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相对指数表现-2%16%35%54%72%91%17/917/1118/118/3辰欣药业沪深300数据来源:聚源数据基础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)4.53流通A股(亿股)1.0052周内股价区间(元)16.73-32.09总市值(亿元)129.34总资产(亿元)49.12每股净资产(元)8.49相关研究[Table_Report]1.辰欣药业(603367):Q1预告大幅度超预期,量价齐升业绩高增长(2018-04-10)2.辰欣药业(603367):业绩高增长有望持续超预期,加码创新药研发(2018-03-28)3.辰欣药业(603367):重磅创新药空间大,提升长期业绩(2018-03-20)4.辰欣药业(603367):专科药放量+低价药提价,推动业绩高增长(2018-03-16)[Table_Summary]业绩总结:2018Q1收入9.5亿(+73%)、归母净利润1.2亿(+134%)、扣非后归母净利润1.1亿(+156%)。


Q1业绩大幅度超市场预期,大输液+高端制剂+低价药推动高增长。总体来看,公司业绩超出市场预期,各业务板块都实现了快速增长。估计大输液业务收入超过5亿,同比增长接近70%,主要是受益于流感爆发导致销量超预期+大输液产品持续提价。由于行业集中度提升,龙头企业销量回升,估计流感影响结束后销量增速将维持在10%以上,且产品有望持续提价。溴芬酸钠滴眼液首仿、右美托咪定独家塑针剂等高端制剂进入2017年医保后快速放量,估计增速均在2-3倍以上。低价药产品持续提价,如红霉素眼膏平均中标价从2016年的1.8元提升至7.5元,提价幅度超过3倍,由于各省提价进度不一,估计业绩主要在2018年体现。规模效应+产品提价推动毛利率同比提升7个百分点至56%,销售费用增加导致期间费率同比提升约5个百分点至40%,净利率同比提升3个百分点至13%,盈利能力明显提升。


大输液行业恢复稳定增长,盈利能力持续提升。从量来看,大输液板块实现触底反弹,未来大输液行业销量将保持个位数增长,与医疗服务需求增速基本持平。从竞争格局来看,龙头企业的产品组合、成本优势、议价能力都更强,市占率将进一步提升,龙头企业销量增速有望超过行业平均增速。从价来看,大输液行业供需结构的边际变化推动产品提价,而且从出厂价和终端价的差距来看仍有持续提价空间。从结构来看,低毛利率的塑瓶和玻瓶向高毛利率的软袋升级,全行业软袋占比仅30%,对比发达国家80%市占率还有持续提升空间。


持续加码研发,向创新药转型。公司高度重视研发,每年研发费率在5%左右。


仿制药方面,公司开发了首仿溴芬酸钠、右美托咪定等10多个独家PP安瓿、海外ANDA制剂。创新药方面,已有1类抗肿瘤药和降糖药获批临床,抗结核药临床获批在即,未来仍将继续加码创新药研发以丰富研发管线。公司正在逐步从大输液向高端仿制药向创新药转型,业绩和估值提升空间大。


盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.33元、1.79元、2.40元,对应PE分别为22倍、16倍、12倍,维持“买入”评级。给予2018年目标PE为35倍,目标价46.55元。


风险提示:产品销量或低于预期的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。


[Table_MainProfit]指标/年度2017A2018E2019E2020E营业收入(百万元)2962.523752.964735.335889.01增长率0.515.51%26.68%26.18%24.36%归属母公司净利润(百万元)367.22603.05812.761089.39增长率48.74%64.22%34.77%34.04%每股收益EPS(元)0.811.331.792.40净资产收益率ROE9.82%14.13%16.39%18.52%PE36221612PB3.543.112.672.25数据来源:Wind,西南证券辰欣药业(603367)2018年一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分2附表:财务预测与估值[Table_ProfitDetail]利润表(百万元)2017A2018E2019E2020E现金流量表(百万元)2017A2018E2019E2020E营业收入2962.523752.964735.335889.01净利润365.68600.51809.341084.81营业成本1449.231653.152001.212398.09折旧与摊销188.08112.80118.28123.39营业税金及附加47.6560.3676.1694.72财务费用-0.32-25.21-31.88-39.88

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机构给予买入评级板块

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板块名称 机构名称 报告时间 报 告
广发证券12-26
广发证券12-19
广发证券11-25
广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

更多

板块名称 机构名称 报告时间 报 告
财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04