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韵达股份:经营表现符合预期 买入评级

2018-04-26 类别:公司研究 机构:长江证券 研究员:韩轶超

[摘要]

事件描述韵达股份披露2017年财务报告,公司2017年实现营业收入99.9亿元,同比增长35.9%,归属净利润15.9亿元,同比增长35.0%,对应EPS为1.31元;其中第四季度公司实现营业收入31.5亿元,同比增长27.0%,归属净利润4.1亿元,同比增长26.3%,对应EPS为0.34元;此外,公司拟按每10股派发现金红利2.38元(含税),并以资本公积金每10股转增3股。


事件评论精细化管理与信息技术助推业务量持续高增长。得益于精细化管理和信息技术升级带来的产品性价比提升,公司2017年快递业务量大幅增长46.9%,超过行业增速约18.9pct,市占率提升1.5pct至11.8%。2017年公司营收增速低于业务量增速约11pct,主要由于单票面单收入同比下降0.18元,带动单票快递收入下降9.1%至1.94元。


面单费调整带动毛利率下降,利润率基本持平。公司件均货重下降带动单票中转成本下降0.07元,但低于单票面单收入0.18元的降幅。整体来看,公司2017年单票毛利同比下降14.5%,单票毛利率下滑1.8pct至29.0%。因此,公司2017年整体毛利率下滑2.2pct至29.0%。费用率方面,受益于整体降本增效,公司报告期内期间费用率下降1.4pct至7.6%。综上,公司归属净利润率小幅下滑0.1pct至15.9%。


季节性因素叠加折旧增加,四季度毛利率下滑。四季度公司毛利率为25.0%,环比下降5.2pct,同比下降3.8pct,一方面受行业季节性特征影响,旺季人工、场地费用上涨幅度较大,另一方面由于公司在转运中心建设、信息系统升级等方面投入加大,折旧增加所致。考虑到公司四季度购买理财产品等共获投资收益约2152万元,而16年同期为亏损60多万元,最终四季度归属净利润率同比小幅下滑0.1pct至13.1%。


维持“买入”评级。考虑到公司1)优秀的网络管控能力和高品质服务逐步构建竞争壁垒,市占率持续提升;2)稳步推动快运、国际等业务发展,提升综合竞争力;3)推动全网利益再平衡,并强化总部对加盟商的服务职能;4)顺利实施股权激励,团队凝聚力不断提升。暂不考虑转增股本及派息影响,预计公司2018-2020年EPS分别为1.61、2.03和2.55元,对应PE为31、24和19倍,维持“买入”评级。


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广发证券12-26
广发证券12-19
广发证券11-25
广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

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板块名称 机构名称 报告时间 报 告
财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04