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东方证券:优势持续凸显 买入评级

2018-04-27 类别:公司研究 机构:中泰证券 研究员:戴志锋

[摘要]

投资要点
【事件】公司发布2018年一季度报告,实现营业收入19.44亿元,同比-9%,归母净利润4.36亿元,同比-48%。受会计准则变更影响,金融资产损益进入公允价值基数增大,Q1市场大幅震荡,公司自营收益有所承压,资管业务收入增长强劲,占比持续提升。


资管业务:主动管理龙头优势持续显现。截至2017年末,东证资管规模2143.92亿元,其中主动管理占比98%稳居行业首位,同时净收入排名跃居至行业首位,主动管理能力优势持续显现,18Q1实现净收入8.14亿元,同比+233%,收入占比提升至42%(同比+30%),我们认为,凭借产品良好的口碑以及扎实的投研实力,公司资管业务有望在行业过渡期继续保持稳定增长。)投行及经纪、信用业务:金融对外开放,合资投行有望迎来新机遇。根据wind统计,东方花旗18Q1实现再融资承销50.09亿元,市占率同比+0.81%,债券承销规模45.27亿元,市占率同比-0.4%,实现投行业务净收入2.55亿元,同比-31%,我们认为,随着金融对外开放的持续推进,公司合资投行子公司有望收益,竞争力不断增强;18Q1公司经纪业务股基交易市占率同比+0.19%,实现净收入占比3.97亿元,同比+9%,信用业务两融余额市占率同比+0.2%,公司完成增发补充资本金,综合实力有望持续提升。


自营业务:IFRS9准则变更,公允价值波动增大,市场震荡业绩承压。


根据公司财报对比,年初准则调整导致FVTPL规模增加约108亿元,对市场波动敏感度显著提升,1-2月市场经历较大幅度震荡,公司业绩有所承压,实现投资收益11.05亿元,同比+30%,公允价值变动损益-4.92亿元,同比-188%,我们认为,公司投研能力突出,未来有望把握机遇,实现业务收入稳步回升。


投资建议:公司主动资管能力优势持续凸显,定增增强资本实力为各业务转型发展提供坚实基础。预计东方证券2018年至2020年营业收入分别为115/128/142亿元,同比增长9%/11%/10%,对应2018年至2020年归母净利润分别为41/48/56亿元,同比增长14%/17%/18%,对应EPS分别为0.58/0.68/0.80元,BVPS分别为8.16/8.91/9.34元。


风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。


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东吴证券11-15
中信建投11-04