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山河药辅:看好全年一致性评价影响 买入评级

2018-04-26 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:吴文华

[摘要]

核心观点:


事件:年报发布,归母净利润同比增长3.18%2017年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润3.39亿元、0.50亿元、0.41亿元,分别同比增长18.49%、增长3.18%和下降5.67%。第四季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润1.11亿元、0.16亿元、0.13亿元,分别同比增长34.15%、26.75%和15.85%。


业绩环比改善明显,从一季度的业绩预告看,持续存在改善迹象。


原料价格导致毛利率下降,曲阜天利并表丰富产业链公司毛利率为30.92%,同比下降2.88pct,主要是全年原料价格涨幅高于公司产品涨幅,导致利润增速明显低于收入增速。销售费用率和管理费用率分别为8.10%、7.09%,分别同比提高0.06pct和下降0.43pct。公司2017年8月份左右并表曲阜天利,并表收入3,206万元,净利润531万元,对有特色、新型的辅料企业收购,可以实现产品互补,丰富产品链。


政策利好药辅龙头,一致性评价有望对辅料行业产生更明显影响国务院办公厅4月份发布《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》,明确提出提高药用原辅料质量,淘汰落后技术和产能,改变部分药用原辅料依赖进口的局面,利好药辅龙头。目前山河药辅通过一致性评价的客户数量占比明显增加。关联审评政策实施后,产品批文不再成为辅料的限制因素,高质量的辅料产品才能确保被制剂企业进行关联。


山河药辅未来存在量价齐升的可能性我们认为未来山河药辅有望实现产品的量价齐升。目前公司应对原料药上涨被动谨慎提价,主要是为了实现更好的竞争,未来格局稳定,公司可以通过提供提供更高的技术服务和更精细化的产品提高价格。


我们预计18-20年业绩分别为0.71元/股、0.93元/股、1.18元/股我们预计公司18/19/20年EPS至0.71/0.93/1.18元(2017年EPS为0.54元),目前股价对应PE38/29/23倍,公司作为药辅龙头,未来一致性评价有望受益,维持“买入”评级。


风险提示行业整合进度低于预期风险;行业整合带来原小客户持续下降风险;原材料持续上涨带来毛利率下降风险;

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中信建投11-04