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上海家化:盈利能力加速改善 谨慎增持评级

2018-04-27 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:洪涛

[摘要]

核心观点:


1Q18实现收入18.6亿(YoY+10.33%),实现净利润1.51亿(YoY+35.92%)公司1Q18实现收入18.6亿(YoY+10.33%),实现归母净利1.51亿(YoY+35.92%),。经营性现金流净额为2.72亿(YoY+22.26%)。分渠道来看,百货渠道基本持平,CS渠道30%增长,商超、母婴店实现10%+增长,电商20%增长。


分品牌看,除高夫、家安增长略低,佰草集、六神、美加净等品牌均实现10%+增长。


毛利率略微下滑0.76PP至66.72%,期间费率下滑1.17PP至58.9%公司1Q18毛利率略微下滑0.76个百分点至66.72%,整体期间费率下滑1.17个百分点至58.9%。其中,销售费率同比下滑2.21个百分点至43.98%,管理费率同比提升0.36个百分点至13.81%,财务费率同比提升0.67个百分点至1.12%。费用率改善致使净利率提升1.53个百分点至8.1%,盈利能力进一步增强。应收账款和存货周转天数分别为44和132天,分别减少1天和6天。


品牌加速年轻化,新品销售强劲,加快新渠道建设公司1Q18的经营亮点包括:(1)品牌加速年轻化,六神推出迪士尼IP合作款;(2)新品销售强势,贡献率增强,美加净推出时刻手护系列推动手霜1Q18同比大幅增长130%并实现整体全渠道正增长。佰草集新品润系列18年YTD占零售整体9%,新品面膜带动整个面膜品类1Q18零售同比增长37%;(3)渠道方面,汤美星加快开拓线下母婴及线上渠道,Q1新增铺货约500家,完成母婴店约2000家铺货。


2018年,公司将继续推进品牌、营销、品类、渠道全方位升级,包括:(1)佰草集将于7月推出彩妆,六神加强香氛沐浴露推广;(2)加强全渠道协作,加快CS渠道和母婴渠道铺货,电商渠道转为TP运营,继续发力;(3)预计下半年品牌集合店落地;(4)营销方面,新增精准营销方式,提升营销效率。整体来看,下半年新品上市+营销、渠道发力有望助推业绩加速改善,预计18-20年EPS分别为0.83、1.12和1.49元,对应PE为43.8、32.4和24.3倍,维持“谨慎增持”评级。


风险提示:化妆品行业增速放缓,传统渠道增速下滑,品牌竞争加剧,品牌升级、新品牌、新品类孵化不及预期,营销、供应链效率提升不明显。


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