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云铝股份:逆风扩张的水电铝龙头 买入评级

2018-05-16 类别:公司研究 机构:财通证券 研究员:李帅华

[摘要]

公司是目前A股唯一的水电铝企业。公司致力于绿色发展,以打造“水电铝加工一体化”产业模式为核心,构建了集铝土矿—氧化铝—炭素制品—铝冶炼—铝加工为一体的产业链。目前,具备年产铝土矿250万吨、氧化铝160万吨、水电铝158万吨(含曲靖铝业38万吨)、铝合金及铝加工80万吨、炭素制品60万吨的生产能力。目前,公司是A股唯一的水电铝企业,预计2018全年综合购电价格约为0.35元/kWh左右,与往年相比,保持平稳。


公司电解铝产能逆势扩张。公司原有产能120万吨,分布在本部、润鑫、泽鑫、涌鑫,各30万吨;2017年8月,公司收购曲靖铝业94.37%的股权,增加产能38万吨,已更名为曲靖淯鑫铝业;正在建设项目包括鹤庆溢鑫项目21.04万吨,云铝海鑫项目70万吨,一期35万吨有望2018下半年投产;拟建设项目是文山铝业,设计产能50万吨。经过梳理,预计2019年公司电解铝总产能接近300万吨,权益产能250万吨,有望跻身国内前五电解铝供应商。


重视上游资源布局。我们认为,电解铝行业未来核心竞争力在于上游资源,即铝土矿。公司深耕文山地区,该地区铝土矿资源丰富,与广西、越南同属矿脉,同时布局老挝铝土矿资源,显示公司高瞻远瞩的目光。2018年氧化铝产能扩张到160万吨,自给率提升至53%,较2017年的32.3%有大幅度提升。


盈利预测及估值。我们认为公司是目前A股唯一的水电铝公司,不受燃煤自备电清理政策的影响,反而受益带来的铝价上涨,同时公司不断布局铝土矿,逆势扩张电解铝产能。首次覆盖,给予“买入”评级。预计2018-2020年EPS分别为0.39元,0.73元,1.11元,对应当前股价的PE分别为18.9倍,10.1倍,6.6倍,6个月目标价9.7元,对应估值25倍。


风险提示:政策落地不及预期风险;宏观经济持续下滑风险。


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