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元隆雅图:坐拥大客户资源优势

2018-05-28 类别:公司研究 机构:新时代证券 研究员:胡皓

[摘要]

二十载深耕促销品行业,核心骨干占领前十股东:


公司成立于1998年5月,是一家专业的促销品提供商,主要为世界500强公司及国内知名企业供应促销品,同时为客户提供与促销品有关的促销服务,致力于帮助客户解决“向消费者赠送什么”、“如何利用互联网开展促销活动”和“促销品如何送达消费者”的问题。公司前十大股东中除了占据绝对控股地位的董事长孙震母子,其他8位均为公司核心业务骨干。


终端营销受企业主青睐,促销品行业数字化趋势明显:


近几年面向消费者的终端推广费用占营销推广费用的比重持续上升,预计2017年终端推广费用将超过广告费用,排在所有类别营销推广费用的第一位。在移动互联时代,专业的促销品供应商不仅需要深刻理解客户的行业特性,了解消费者的实际需求,具备方案创意策划和产品设计能力,还要具备软件开发能力和电子商务网站运营维护能力、数字化促销服务方案策划能力、仓储运输服务能力,从而能够根据客户需求提供一站式、整合式的营销服务。


财务状况健康向好,行业内具有议价优势:


2014年以来,公司毛利率较为稳定,保持在24.6%左右;净利率从2013年开始稳步上升,销售费用率、管理费用率和财务费用率均呈现下降趋势。


应收账款周转天数近两年稳定在120天左右。公司资产负债率、存货周转天数持续下降。由于上游供应商进入门槛低以及可替代程度高,公司盈利能力受上游行业影响较小;随着下游行业的竞争日趋白热化,对消费者的争夺越来越激烈,客户对促销服务的需求越来越强烈,行业未来发展前景广阔。


促销品行业集中度处于提升阶段,公司增长空间巨大,维持“推荐”评级:


我们预计2018-2020年归母净利润0.93、1.15、1.39亿元,对应2018-2020年PE分别为38、31、26倍。我们认为品牌促销行业规模超千亿,行业龙头市占率不到1%,而当前行业集中度处于快速提升阶段,公司长期增长空间巨大,维持“推荐”评级。


风险提示:大客户流失、核心团队成员流失、现金流短缺等经营风险。


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