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久立特材:核电管享核电设备国产化良机 买入评级

2018-06-01 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:李莎

[摘要]

一、久立特材:具备11万吨不锈钢管产能,坚持“长、特、优、高、精、尖”产品定位,油气、电力领域营收和毛利占比合计超60%久立特材第一大股东为久立集团,直接持有公司38.27%股权,周志江为公司实际控制人。从产能看,公司具备11万吨不锈钢无缝管、焊接管产能,自上市以来持续扩张产能,产品也扩大到核电管、油气管、双金属复合管、锅炉管等中高端品种;从营收看,2017年应用于石油、化工、天然气领域的产品对公司营收贡献度达50.72%,公司产品高端化、系列化趋势明显;从毛利看,2017年石油、化工、天然气对毛利贡献占比达58.09%,且毛利率最高;从销售区域看,2013~2016年公司海外营收占比逐年提升,2016年达34.23%,2017年因通过客户设在国内公司实现销售而大幅下降。


二、油气:油企资本支出回升、油气勘探向高压超深领域发展石拉动镍基油井管、油气输运管和LNG管需求,久立特材核心业务或直接受益我国一次能源消费结构中石油、天然气占比分别仅为世界平均水平的1/2、1/4,中长期以煤炭为主的能源结构面临调整,中短期油气勘探开采资本开支进入恢复性增长,从而拉动油井管、油气输送管、LNG输运管等油气管需求。就镍基合金油井管而言,油企资本支出回升、油气勘探向高压超深领域发展,驱动镍基合金油井管需求,预计我国年均镍基油井管需求约为25.42万吨,国内仅久立特材和宝钢股份批量供应;就油气输运管而言,高压、高腐蚀油气田集输管建设拉动双相不锈钢管及双金属复合管需求,久立特材相对武进不锈等国内竞争对手在规模、结构方面优势明显;就LNG输运管而言,17年我国LNG进口量大幅增长46.40%,预计18-20年年均LNG接收站不锈钢管需求达37.33万吨,久立特材或直接受益。


三、电力:已获“华龙一号”和AP1000蒸发器690U形传热管订单,享超超临界发电机组用管国产化机会就核级不锈钢管而言,公司与宝钢银环为国内核电U形管双寡头,目前在手福建漳州“华龙一号”和广西白龙AP1000等两个蒸发器690U形传热管订单,有望直接受益于国内核电建设加速进程;就超超临界锅炉管而言,超超临界发电机组热效率和环保性能优势明显,2018年第一季度我国拟在建超超临界机组规模总计达27840MW,耐热不锈钢管为超超临界机组关键设备,看好国产化替代机会。


四、盈利预测与投资建议:久立特材坚持“长、特、优、高、精、尖”产品定位,核心油气管产品有望充分受益于油气开发资本开支的回升,同时高端核电管订单落地增加公司盈利来源。预计18-20年EPS为0.27元、0.30元、0.32元,对应于2018年6月1日收盘价,2018-2020年PE为25.76X、22.76X、21.33X,给予“买入”评级。


五、风险提示:宏观经济大幅下滑;不锈钢及原材料价格、原油价格大幅波动;油气开发资本支出、核电机组和超超临界机组建设进程低于预期;

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中信建投11-04