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双环传动:RV减速机贡献业绩在即 增持评级

2018-06-01 类别:公司研究 机构:国盛证券 研究员:姚健

[摘要]

业精于专的齿轮行业领航者。公司聚焦齿轮行业30余年,产品广泛覆盖乘用车、商用车、工程机械、摩托车齿轮,具备高精度齿轮量产能力。其中乘、商、工程齿轮毛利贡献达80.3%,为公司业绩核心贡献点。未来受益自动变渗透率提升叠加RV减速器布局,有望形成公司业绩新增长点。


公司客户结构优质,绑定上汽、吉利、盛瑞、采埃孚、爱信等国内外一线整车/主机厂。


自动变崛起催生齿轮行业分化,公司市占率有望提升。我国齿轮市场集中度较低,依据测算,公司作为行业领军者市占率也仅在4.23%左右,随着消费升级,自动变速箱渗透率上行趋势显著,目前我国自主品牌自动变渗透率为26.93%,较之发达地区90%的市场份额提升空间巨大。齿轮作为变速箱核心零部件,成本占比18-20%左右,根据测算,2020年自动变齿轮市场或达344.8亿元(其中自主自动变齿轮或达116.3亿元)。自动变齿轮精度要求显著提升,但目前受制技术和资本壁垒,齿轮市场高端产品匮乏仅占20%左右,公司作为少数具备量产高精度齿轮供应商叠加先期自动变齿轮产能布局逐步投产,有望加速提升市占率。


纷杂格局终将理清,减速器国产化先锋有望破局而立。2018-2019年,国内机器人本体需求量预计维持30%左右增长。对应国内本体制造商RV、谐波减速器需求预估分别为19.09/24.81万台、8.05万台/10.47万台。需求预期提升,国内RV减速器制造商纷纷扩产,在产能-需求差持续扩大的背景下,国内减速器行业将进入白热化价格战阶段。双环优势显著,1)产能具有先发优势;2)和纳博相比,价差优势明显;3)而与埃夫特的大单合同侧面反映公司产品品质过硬。此外,主业的稳健增长亦为减速器业务的成长提供坚实支撑。我们认为双环有望从纷杂格局中走出并成长为国内RV减速器主导厂商,拓展空间巨大。


盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.96、4.14、5.42亿元,对应EPS分别为0.43、0.60、0.79元/股,按照最新收盘价8.99元计算,对应PE分别为20.9、14.9、11.4倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。


风险提示:齿轮产线放量不及预期;RV减速器出货量不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。


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